智能电网企业分5万亿商机(股)
智能电网企业分5万亿商机 更新时间：2011-4-26 11:25:39 动态新闻： 智能电网：5万亿商机待瓜分 国家电网公司:今年我国智能电网进入全面建设阶段 机构观点： 申银万国：特高压建设进展有望大幅超预期 华泰联合：静待特高压启动 中金公司：受益于智能电网的个股排序 平安证券：智能电网即将迎来全面建设时期 国泰君安：行业发展仍处上升阶段 重点公司点评： 东方电气：核电中场休息,火电或担重任 华仪电气:1.5兆瓦风电整机迎来爆发式增长 国电南瑞:紧跟国家战略来布局自身产业方向 国电南自:与合康进行股权合作,做大做强变频业务 长城开发:OEM业务去年高增长,LED业务将大幅增加盈利性 泰豪科技：转折出现在2012年 智能电网：5万亿商机待瓜分 自去年国家电网公司提出智能电网的建设规划具体思路后，几乎人人都可以清晰地预见，未来几年，国内智能电网市场能达到至少好几万亿元，这块大蛋糕给电力设备企业带来极其诱人的的发展机遇。据推测，中国提出的到2020年建成坚强智能电网的计划，总投资达万亿元。 从国家电网公司的建设规划来看，2020年之前特高压和智能电网将是中国电网发展的主要方向。按照目前年均2500~3000亿元的投资额来计算，未来12年的总投资为3~3.6万亿。如果按照市场预期未来12年坚强的智能电网建设投资达到4~5万亿，那么新增投资为年均800~1000亿。 实施重点工程，主要包含电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度各个环节，加快特高压和跨区输电工程建设，加强和完善城市和农村配电网建设，广泛应用先进适用输电技术、建设具有智能预警监控功能的智能变电站、建设灵活、可调、自恢复的智能配电网、建立智能用电服务体系、应用智能用电管理设备、建设一体化智能调度体系、建设覆盖全系统的资产全寿命周期管理体系、建设国家电网资源计划系统。从实施阶段来看，初期智能电网的建设主要体现在特高压建设的推进、用电端采集系统的铺开以及智能化、新能源并网技术的应用、数字化变电站试点的建设方面。因此，各个阶段布局重点的不同对行业的投资机会有所不同。 发电环节的建设重点是可再生能源发电并网、运行控制和功率预测，荣信股份、思源电气等将承担输电网静止无功补偿工程，成为受益较大的主要上市公司；输电环节的建设重点在特高压和跨区输电工程，生产特高压变压器、开关、换流阀等主要产品的特变电工、天威保变、平高电气、许继电气值得关注；变电环节的建设重点是具有智能预警监控功能的智能变电站，生产数字化互感器、开关控制、传感器、继电保护设备的国电南瑞、国电南自、许继电气、金智科技、长圆集团等从中受益；配电、用电、调度环节的建设重点是智能用电服务体系、智能用电管理设备，以及一体化智能调度体系，受益的上市公司主要有科陆电子、国电南瑞、东方电子等。 据国网内部人士透露，特高压骨干网架的加快建设和电网智能化的加快实施，使电网建设的任务更加繁重。各类能源基地的大规模开发、电源建设的持续加快，进一步增加了电网建设的艰巨性。由于特高压和智能电网的需要，今后几年，预计每年电网投资都将在2000亿元以上，开工、在建和投产的规模都很大。因此有分析人士指出，输变电行业未来年均增长在30-40%左右，电站设备龙头企业也有20%以上的增长速度，国家电网对特高压输电方面的投入超规划将给国内特高压设备制造商带来更大的发展机遇。 国家电网公司:今年我国智能电网进入全面建设阶段 新华社北京３月２日专电题国家电网公司３月２日表示，２０１１年我国坚强智能电网进入全面建设阶段，将在示范工程、电动汽车充换电设施、新能源接纳、居民智能用电等方面大力推进。 将推广建设１１类智能电网试点工程。建成智能变电站６７座；在１９个城市核心区建成配电自动化系统；推广应用５０００万具智能电表；新建１７３座电动汽车充换电站和９２１１个充电桩；完成２５个智能小区／楼宇建设；推广建设６．２万户电力光纤到户；完成中新天津生态城智能电网综合示范工程建设；接纳风电容量２０００万千瓦；制定智能电网标准８８项。 电动汽车充换电设施将增７倍 以推动电动汽车应用为例，国家电网今年电动汽车充电设施建设将在目前基础上增长７倍。目前，国网在电动汽车充换电设施投运方面，已有充换电站２４座，充电桩１１２２个。 在推动电动汽车规模化应用方面，国家电网２０１１年将在环渤海和长三角两个区域建设跨城际的智能充换电服务网络。据有关机构预测，我国２０１５年电动汽车应用规模将达到５０万辆。为适应电动汽车发展要求，国家电网将在十二五期间建设充换电站２３５１座，充电桩２２万个，初步建成覆盖公司经营区域的智能充换电服务网络。 目前，我国电动汽车充换电设施试点工程已建成并投运８７座标准化充换电站、５１７９台充电机和７０３１台交流充电桩，覆盖全国２６个省市，杭州初步建成电动汽车充换电服务网络。充换电站及充电桩数量已居世界第一，我国成为世界上电动汽车充电装置最多的国家。 今年新接纳风电２０００万千瓦 在新能源发电接纳方面，国家电网表示，今年，智能电网将接纳风电容量２０００万千瓦左右，经营区域内风电容量达到５０００万千瓦。到２０１５年，将基本建成坚强智能电网，国家电网智能化程度达到国际先进水平，实现接入风电１亿千瓦和光伏发电５００万千瓦的目标。为最大限度地接纳风电、太阳能等清洁能源，国家电网将加快技术标准制定和关键设备的研发应用，加强清洁能源发电并网技术研究，提高电网优化配置能力。 截至２０１０年底，国家电网共投资４１８亿元，建成投运风电并网线路２．３２万公里，经营区域内风电并网装机达２８２６万千瓦，占全网最大用电负荷的４．２％，连续五年实现翻番。 今年将完成２５个智能小区建设 在智能电网关键技术方面，近年来，我国在智能变电站关键设备研制与技术标准体系构建方面不断填补国内空白，达到国际领先水平。目前，国家电网制定了１５项智能变电站标准，形成了世界首个智能变电站系列技术标准。申请专利１２６项，整体技术水平国际领先。截至目前，我国已经建成陕西７５０千伏延安、江苏２２０千伏西泾等８个智能变电站，成为引领世界变电站技术发展的中坚力量。 智能用电也是坚强智能电网的重要环节。国家电网透露，今年将完成２５个智能小区／楼宇建设，目前，公司已建成北京、重庆和河北６个智能小区，在上海建成１座智能楼宇，实现了智能用电双向交互，构建了便捷的智能家居生活。 国家电网公司智能电网部主任王益民告诉记者，２０２０年，坚强智能电网建成后，可实现二氧化碳减排量约１６．５亿吨，可使２０２０年二氧化碳排放强度比２００５年下降８．８％，对实现我国２０２０年碳减排目标的贡献率可达２０％-２３％。 申银万国：特高压建设进展有望大幅超预期 国网公司2011年电网投资将达2925亿，同比增加约281亿，考虑南网约1000亿投资，预计2011年电网总投资达4000亿元，投资规模巨大。国网公司在2011年工作会议上表示，2011年公司电网投资将达2925亿元。而2010年电网实际总投资达2644亿元，较年初规划的2274亿元增长约370亿元；2010年上半年电网招标量大幅减少，但下半年招标量明显增加，因而实际投资规划超过此前规划。如果考虑南方电网投资约1000亿，2011年电网总投资约4000亿元，投资规模巨大。 特高压是国网公司十二五电网发展的重中之重，投资规模或超过5000亿元。根据国家电网规划，到2020年将建成以三华地区为核心，联结我国各大区域电网和主要负荷中心的特高压骨干电网；十二五期间三华地区特高压交流线路将建成三纵三横一环网；十二五特高压直流线路将新建11条，特高压交流和直流总投资超过5000亿，与我们此前对特高压投资的预期基本相符，其中特高压交流投资约3000亿元，特高压直流约2000亿元。我们认为，国网公司将特高压发展作为电网发展的重中之重，未来物力和财力有望得到优先保障，推进特高压建设快速发展。 特高压建设进展有望大幅超预期，公司预计2011年将有7条特高压交直流线路获批。对于2011年特高压工作进度，公司明确要求确保淮南-上海特高压交流工程一季度核准，力争锡盟-南京、淮南-上海特高压交流工程上半年核准，蒙西-长沙、靖边-连云港特高压交流工程和溪洛渡-浙西、哈密-河南特高压直流工程年内核准，因此今年将确保7条特高压交直流线路核准，因此特高压建设进展有望大幅超预期，特高压设备商将显著受益特高压建设加快。 十二五期间电网投资或达2.55万亿，相对十一五期间的1.5万亿大幅增长约70%，带来电力设备行业性机会。根据中电联《电力工业十二五规划研究报告》预测，十二五期间全国电力工业投资将达到5.3万亿元，其中电源投资2.75万亿元，电网投资2.55万亿元，分别占总投资的52%和48%；相对十一五期间1.5万亿的电网投资大幅增长约70%。我们认为，十二五是智能电网的全面建设阶段，投资规划显著增长，电力设备供应商将显著受益电网投资加大，带来电力设备行业性机会。 我们认为，特高压建设进展有望大幅超预期，看好在特高压领域技术领先的供应商，依次推荐：中国西电、特变电工、平高电气、荣信股份，天威保变。 华泰联合：静待特高压启动 1月7日，国网召开2011年工作会议，公布了2010年国网投资情况，并且公布了2011年的投资规划。同时，国网也明确表示，发展特高压将是十二五电网发展的重中之重。 2010年初，国网规划2010年电网投资2,274亿元，比2009年同比下降24%。但2010年国网实际投资2,644亿元，与规划值提高16%。国家电网规划2011年电网投资2,925亿元，比2010年增加投资300亿元。 国网2011年工作会议还明确表示，发展特高压是十二五电网发的重中之重。会议明确下达任务：不但要确保淮南-上海特高压交流工程在一季度获得核准，而且年内力争另外6条特高压线路也获得核准。 我们在2011年度策略报告已经反复强调，十二五期间，特高压和智能电网将是电网投资的主流。其中，未来2～3年特高压将出现爆发式增长。 根据国网2011年工作会议规划，要确保淮南-上海特高压交流工程2011年一季度核准，力争锡盟-南京、淮南-上海特高压交流工程上半年核准，蒙西-长沙、靖边-连云港特高压交流工程和溪洛渡-浙 按照国网、南网规划进行测算，1000kv交流特高压方面，2011年将有5条线路开工建设，年内投产1条，另外两条线路完工50%。±800kv直流特高压方面，将有4条线路开工，年内投产2条，另外两条完成招标。我们预计，2011年国网特高压投资规模将达到700亿元。 同时，国网还计划2011年推广应用智能电表5,000万只。2010年国网智能电表招标四次，共计4,600万只。其中，2010年实际交货量为2,700万只。智能电表根本特征在于数据交互，所以我们更加看好可以提供数据传输模块的企业，重点关注：福星晓程、浩宁达。 在传统电网领域，2011年我们更加看好特高压。随着招标进度的展开，相关公司都将充分受益。重点推荐：经纬电材、平高电气、荣信股份、中国西电。 中金公司：受益于智能电网的个股排序 国家电网公司的坚强智能电网规划仍未最终定稿，要想精确预测投资规划的数据是不容易的。我们在这篇报告中希望搭建一个分析框架，去探讨1）电网公司应该投多少钱，才能确保2020年底全面建成一个智能型的电网；2）这些钱在各种设备的投资分布是怎么样才最合理；3）具备什么特征的上市公司才能受益于智能电网的盛宴。 中国智能电网将于2011年进入全面建设期，二次设备是重中之重。从驱动因素出发寻找受益产品。多维度挑选智能电网个股。我们从二次设备占比、进入壁垒、电网建设迫切程度、电网认可程度以及新业务对原业务的冲击等五个维度给上市公司打分并排序。前五名受益于智能电网的个股依次是荣信股份、理工监测、比亚迪、思源电气和国电南瑞。推荐荣信股份和思源电气。 平安证券：智能电网即将迎来全面建设时期 1.智能电网即将迎来全面建设时期。6月29日，国家电网编制的拥有自主知识产权的《国家电网智能化规划》子规划《智能电网关键设备研制规划》和《智能电网技术标准体系规划》正式发布。此次发布的两个规划，基本构成了今后智能电网的标准体系的规划框架，将全面指引设备研发与行业标准制定。目前，国网将智能电网建设试点的重点放在了智能配电网、智能用电上，特高压的建设则有所放缓，我们认为这一趋势会延续下去，长期来看，智能配用电建设的热点将远多于智能输变电。 2.2010年电力投资总量会有下降，但预计下半年投资相对于上半年将大幅提高。2010年1-5月电源投资、电网投资的比值也约为1：0.88，电网投资在正常年份相对电源投资是有一定滞后的，未来一段时期我国电网投资将持续超过电源投资。我们认为，尽管2010年电力投资总量将下降，但下半年电网投资这部分相比上半年将大幅增加，这可能为一次设备厂商带来交易性机会。 3.新能源汽车将进入快速发展轨道。国务院相关部门联合发布了《关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知》和《关于印发节能产品惠民工程节能汽车推广实施细则的通知》，消费者购买节能汽车可获每辆3000元的定额补贴。插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元，纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。我们认为新能源公交、公用车的推广试用将使普通民众对其更加了解和接受，随着技术的进步以及电池成本的降低，补贴效应将在明后两年愈发明显，新能源汽车的发展速度将会超越市场预期。 4.合同能源管理或将带动万亿投资，节能设备企业将从中受益。为加快推行合同能源管理，促进节能服务产业发展，中央财政决定2010年安排20亿元，用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域以及公共机构实行节能改造。为了完成十一五期间的节能要求，今年要完成5.62%左右的削减指标，幅度和难度超过此前任何一年。因此，发展合同能源管理无论从短期还是长期来看都是非常必要的。据统计,2008年,我国节能服务产业完成总产值417亿元，同比增长92.7%。2009年,我国共实施节能项目4000多个,总投资280亿元,完成总产值580多亿元。 5.继续看好节能、新能源汽车、智能电网与新能源板块。基于政策支持、行业发展以及公司估值等方面考虑，我们建议重点关注东方电气、国电南瑞、北京科锐、荣信股份、科陆电子、智光电气、九洲电气、大洋电机。 国泰君安：行业发展仍处上升阶段 国家电网发布2011年智能电表第一次招标公告，本次共招1260万只电表，其中智能电能表1053万只。按产品分包括了2级单相智能表927万只，1级三相智能表110万只，0.5S级智能表15.9万只，0.2S级三相智能表8018只。除此之外，单相普通电能表193万只。 2010年共完成4536万只智能电表招标，相比年初计划的3500万超出约30%；而2011年国网计划招标5000万只，同比去年实际完成量增长仅15%。本次招标为2011年第一次，招标量占计划的21%，目前较难断定全年招标总量是否规模超过年初目标。 2010年共进行了四次招标，分次招标数量存在波动。对比2010年第一次招标的1366万只，本次同比减少了23%。分产品看2级单相智能电表减少较多，技术难、单价高的1级、0.5S级和0.2S级产品均有所增加。 从2010年招标结果看：行业竞争激烈，短期内难出现明显优势企业，在进入门槛较低的前提下，专注细分高端产品或有效提升企业综合实力。排名前三的企业均未上市，合计占比约22%，构成市场第一梯队。上市公司中浩宁达和科陆电子分列第五和第七，科陆凭借差异化路线在高毛利、高精度的0.5S级产品上表现优异。 招标模式转变，2011年看盈利能力恢复和收入规模扩大。2010年初国网招标采取最低价中标，行业内公司整体毛利率下滑明显。以浩宁达为例，三季报时毛利率为33.95%，比2009年的40.50%下滑了6.55%。从半年后国网调整招标模式采取次优价中标，预计企业毛利率将在2011年一季度逐步恢复。在计划招标总量增长15%的前提下，盈利能力大幅回升将有利公司交出靓丽业绩。 行业发展仍处上升阶段，2010年招标模式修改后留给企业盈利空间，年内毛利率提升较为确定，我们认为公司股价已基本反映行业复苏预期。未来招标总量超年初计划将提振行业发展，短期内给予科陆电子和浩宁达谨慎增持评级。 东方电气：核电中场休息,火电或担重任 综合毛利率提升,公司业绩超预期:公司2010年实现营业收入380.8亿元,同比增长14.62%,较2009年18.88%的同比增速略有下滑,归属上市公司净利润26.8元,同比增长67.68%,基本每股收益1.286元,较2009年0.784元的水平增长63.96%。公司新能源和水电环保板块毛利率分别上升4%和6%,核岛设备30%的高毛利率是推动新能源板块毛利率上升的主要动力,水电设备毛利率上升是推动水电环保板块毛利率上升的主要动力。2010年公司综合毛利率为20.22%,较2009年的17.19%提高了约3%。 在手订单充沛,东电家里有余粮:2010年公司新增订单500亿元,至2010年底,在手订单1400亿元,按照公司2010年营业收入380亿元计算,目前在手订单能够满足公司超过3年的生产。从新增订单变化来看,公司明显较为侧重具备高毛利率的新能源和工程服务业务板块。但以火电、核电常规岛、燃机为代表的清洁高效发电业务作为公司收入占比最高的业务板块,未来一段时间仍将在订单构成中占据明显的优势。 后福岛时代,核电中场休息以待下半场发力:截止2010年底公司核电方面在手订单约400亿元,足以满足公司未来两年核电方面产能的消化,从而安然度过福岛核事故造成的国内核电发展的一个短暂的冬眠期。我们认为从安全角度考虑,由于AP1000堆型目前尚无在运电站,所以福岛核事故将会明显延后AP1000大规模上马时间,将从两点利好公司,1、提高CPR1000堆型的数量;2、为公司技术转型提供缓冲期。 支撑公司下一阶段业绩高速增长的动力在哪里?:我们注意到2010年由公司制造的世界首台超超临界1000MW直接空冷机组在宁夏灵武发电厂正式投产。十二五期间,大型火电基地将开工建设1.93亿千瓦,其中明确规定需要使用空冷技术的装机容量为1.61亿千瓦,共计投资约5781亿元。其中设备投资约3166亿元。目前国内能够生产大容量空冷火电机组的仅有东方电气、上海电气和哈动力三家,其中上海电气和哈动力空冷机组的最大容量仅达到600MW,技术上的优势有望转化为毛利率上的提升。另外,2010年核电常规岛设备和燃机毛利率均处于低位,分别为5.09%和5.7%,从毛利率上升空间上来看,仍具备较大的上浮空间。该板块业务毛利率的迅速提升将有可能成为公司2011年业绩快速增长的主要动力。 盈利预测与估值:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为1.75元、2.07元和2.42元,对应动态市盈率分别为15.49倍、13.05倍和11.19倍,维持推荐的投资评级。 风险提示:1、火电基地开工缓慢导致毛利率提升低于预期;2、国家核电发展目标大幅降低。 华仪电气:1.5兆瓦风电整机迎来爆发式增长 2010年,公司实现营业收入17.14亿元,同比增长42.95%;实现营业利润1.37亿元,同比增长19.04%,实现归属于母公司所有者净利润1.17亿元,同比增长36.43%;实现摊薄每股收益0.33元。2010年分配预案为每10股派发现金红利0.5元,转增5股。 风机销售快速增长,出口亦有斩获。报告期内,公司780KV机组已在内蒙古宇峰、金州百灵庙、苍南霞关等项目相继并网发电,1.5MW风电机组已实现批量生产,并出口智利、白俄罗斯。2010年风机收入8.72亿元,同比增长了76.42%。 资源换市场,风机销售放量中。公司依靠区位优势,通过与地方政府合作开发的方式,提前锁定风能资源,例如与华电集团旗下新能源发展公司联合投资建设99兆瓦三胜风电场;与黑龙江新源电力联合建设鸡西平岗一期49.5兆瓦风力发电项目。公司1.5兆瓦风机销售放量中,今年以来公司四次披露中标合同,据不完全统计,公司在手订单已超过50万千瓦,即使以保守价格4000元/千瓦计算,订单金额也超过20亿元。 风机毛利率稳中有升。值得注意的是,公司在风电竞争加剧的市场环境中,依然保持了毛利率的稳定。报告期内,公司风电设备毛利率为18.23%,同比上升了1.09个百分点。在公司2、3月份披露的1.5MW合同中,风机价格仍维持在4600-4800元/KV的理想价格水平。我们认为,公司这种资源换市场的模式确立了其在产品定价方面的优势。 加快研发大容量机组。公司大容量机组研发进展顺利,3MW风电机组由公司与德国艾罗迪公司联合开发,已完成整机设计、零部件选型和订制工作,首台样机预计于今年上半年下线。2011年2月,公司与荷兰MECAL应用机械有限公司就开发新型5~6兆瓦陆上/海上两用风力发电机组达成合作意向。 高低压配电产品收入稳定增长。报告期内,公司高低压配电器收入同比增长20.83%,并在轨道交通方面有所突破,中标高铁配电项目单笔合同5700余万元。公司已引进德国IPT公司的C-GIS产品制造技术,我们看好公司在轨道交通及GIS产品的发展前景,预计今年高低压配电业务整体仍会维持20%以上增长。 顺利完成定向增发。公司于2011年1月26日完成非公开增发,募集资金净额9.08亿元,将投向风力发电和智能电网两个方向,包括3MW风力发电机组产业化项目、风电一体化服务项目、风电技术研究项目、充气类高压开关设备生产线技术改造项目、智能配电设备研发及产业化项目。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.99元,按3月22日股票收盘价22.20元测算,对应动态市盈率分别为35倍、28倍、22倍。公司1.5兆瓦级风机在2011、2012年将进入业绩集中释放期,十二五期间,农网、城网改造的配电网建设是电网公司投资重点之一,我们看好公司的未来发展,维持公司增持的投资评级。风险因素。1、风机行业产能过剩风险;2、电网投资复苏低于预期风险。 国电南瑞:紧跟国家战略来布局自身产业方向 投资要点:公司近期对公司进行了实地调研,了解了公司的业务发展情况和市场关心的一些问题。 解决同业竞争问题大方向不会改变。目前集团对南瑞继保的股权收回已经基本完成,在2010年底实现控股,2011年1月持股比例达到70%以上。 与许继的同业竞争问题正在与证监会沟通,尤其是在如何界定同业竞争上需要进一步明确。与许继的同业问题可能时间,不会很快解决。其他方面资产的整合还没有时间表,但整合的大方向不会改变。 公司订单饱满,紧跟国家战略布局自身产业方向。2010年公司签订合同45亿,其中1/4是轨道交通业务合同,3/4是电网相关业务。2011年度,公司计划新签合同60亿元,增长30%以上。公司将结合国网电科院的研发优势,紧跟国家战略来布局自身产业方向,进一步拓展新的盈利增长点,轨道交通、智能电网、新能源相关业务都是在这种思路下发展起来的。 电动车充换电设备主攻换电站。公司2011年起,充电设备发展方向由原来的充电设备改为主攻换电设施为主,充电站为辅,全部拥有自主知识产权,换电站已有订单。2011年国家电网计划建成电动汽车充换电站144座,建设计划相比去年的75座充换电站大幅增长,而十二五期间国家电网计划建设充换电站2351座,市场空间巨大。 从多个方面进一步维持和提高毛利率。一是争取工程总包业务,二是降本增效,途径是供应商的整合和优化配置集团内的资源。第三是通过规模效应,通过适当的业务规模获取最近利润率。 公司在探索激励机制的创新。对南瑞这样的技术型企业,人才是最宝贵的,由于国有体制的灵活性不及民营企业,在激励方面与民营企业相比没有优势。因此公司也在探索激励机制创新,比如计划在下半年突出技术分红。 主要风险:智能电网建设进度低于预期维持推荐评级。不考虑资产整合因素,暂维持2011、2012年EPS1.38元、1.98元,业绩存在超预期可能,维持推荐评级。 国电南自:与合康进行股权合作,做大做强变频业务 研究结论 重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由1+4+1调整为两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 国电南自新能源科技公司40%股权以6000万元转让给合康变频。公司于2011年3月7日在北京产权交易所以6000万元人民币挂牌出让全资子公司--南京国电南自新能源科技有限公司40%股权,4月14日收到通知合康变频受让40%的股权,成交价格6000万元。截至2010年12月31日,新能源科技公司的总资产约为1.8亿元,净资产0.8亿元,此次转让新能源科技公司整体估价为1.5亿元,PB约为2倍。 南自新能源科技公司主营变频和除尘产品。2010年5月,公司将电厂分公司拆分部分资产、以南京南自新电自动化系统有限公司为平台组建南京国电南自新能源科技有限公司,主要负责经营新能源及节能减排业务,注册资本5000万元,并下设1个子公司:南京国电南自新能源工程有限公司,由南京南自电网控制技术有限公司重组更名,主要经营太阳能发电控制业务。2010年12月,公司拟将评估后的国电南自高新科技园的F楼对新能源公司进行增资,将风电、太阳能两个专业剥离,整合后的新能源公司只保留变频、除尘专业,注册资本增加到7500万元。 合康与南自合作,在成本、技术和市场上都存在巨大的协同效应。自5月份成立以来,新能源公司营业收入为1.38亿,利润为304万,净利润率仅为2.2%。考虑到初创期费用率较高外,净利润率低的另一个主要原因是生产成本偏高,合康与南自合作以后,南自新能源可以从合康采购模块,从南自采购控制单元,达到降低成本的目的。同时,合康和南自的高压变频技术也存在互补性,合康已经掌握四象限技术,而南自在三电频上积累深厚。合康主攻的是冶金、石化、矿用等市场,而南自应用最多的是进入壁垒高的电力行业。因此,合康和南自合作,在成本、技术和市场三个方面都有很强的互补性,存在着巨大的协同效应。 维持买入评级,目标价40元。我们维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS分别为0.61、1.01、1.50元,2010-2013连续四年复合增速超过50%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价40元,维持公司买入评级。10年的PS仅为3.71,行业平均PS为11.5,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策 长城开发:OEM业务去年高增长,LED业务将大幅增加盈利性 2010年,公司实现208亿元营业收入和3.8亿元净利润,分别比去年增长55%和49%,每股收益0.29元。本次利润分配方案为:每十股派现1.5元。 在现有的三项主要业务中,OEM业务营业收入翻倍,达到115亿元,超过硬盘业务的88亿元,主要是由于主要客户金士顿收入增长强劲,对公司的采购额高达107亿元;硬盘业务收入增长19%,其中的磁头业务收入增长为40%;智能电表等自有产品收入增长46%,达到4.2亿元。 毛利率下降导致净利率下降。 2010年,公司毛利率由3.7%下降至2.4%,主要原因是硬盘业务毛利率由3.6%下降至1.6%,子公司开发磁记录的盘基片销售不如预期,由盈利转为亏损。 三项费用率之和由1.66%下降至1.30%,主要是因为:1)随着收入规模的增长,管理费用率有所下降;2)销售费用中的出口产品运费减少。 净利润率下降0.3个百分点至1.7%。 今年硬盘磁头将增长,明年LED开始贡献业绩。 我们估计,公司在2010年向希捷供应了6,000万个硬盘磁头,希捷的无锡净化车间将关闭,作为市场上少数大规模量产硬盘磁头的独立供应商,公司很有可能获得希捷的每个季度3,000万磁头的生产订单。 公司与台湾晶元等合作方的合资公司开发晶首期将投入30台MOCVD设备,将年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗。2012年将有一半的产能达产,2013年首期投资将全部达产,2014-2015年开发晶将有望追加30台以上MOCVD设备。我们大致估算,LED芯片业务的毛利贡献在2012年可能会达到2亿元。公司也有计划进入封装领域。 公司的海外智能电表业务也不断获得大订单,将受益于意大利等发达国家的智能电网建设。 除了现有的深圳和苏州主要生产基地,公司也将投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地,并投资5亿元在惠州建立手机生产基地,两个新基地将在2013-2014年陆续投产。 不考虑NDF组合业务的影响,我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为34%和40%,公司当前股价对应2011年每股收益的市盈率仅为28倍,在电子行业处于较低水平,若考虑NDF的收入,估值更具吸引力,维持买入评级。 泰豪科技：转折出现在2012年 事件: 最近,我们调研了泰豪科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下:调研要点: 1、存量业务维持稳健增长,但毛利率并不稳定 从2010年数据看,综合营业收入增长25%左右,其中,智能建筑、发电机及电源、装备信息等业务均有10%以上的增长。发电机及电源由于定单特征,波动幅度相对较大,而智能建筑和装备信息的表现总体稳定。 在收入稳定增长的情况下,由于毛利率下降幅度达到2.7个百分点,使得销售净利率不足5%的净利润出现了45%左右的下降。另外,公司为联营企业南昌ABB计提的1600万损失占2009年净利润的比重超过15%,也是2010年净利润下降的重要原因之一。 2、现存业务布局清晰,但发力尚需时日 智能建筑仍然是收入最大的组成部分,盈利能力稳定。2010年,智能建筑占公司收入的比重达到55%。对应的主要企业包括持股51%的同方人工环境、持股51%的北京泰豪智能科技,2010年实现收入分别为6.1亿和4.9亿,净利润分别为1930万元和2275万元,对2010年的合计利润贡献达到40%。另外,还包括持股100%的上海泰豪智能节能公司、北京泰豪太阳能电源技术和深圳清华清华泰豪智能科技等公司,2010年净利润分别为-143万元、-440万元和15万元。 发电机及电源,总体盈利能力一般。该项业务占收入比重为22%,主要包括本部业务、泰豪电源技术、泰豪科技进出口、济南吉美乐电源、泰豪特种电机等。其中,济南吉美乐电源和泰豪特种电机2010年净利润分别为1665万元和461万元,其他公司盈利能力很弱。 装备信息是利润贡献主要来源,仍将保持稳定增长。装备信息以军工业务为主,包括衡阳泰豪通信、江西三波电机、山东吉美乐、江西泰豪微电机、北京泰豪星联技术等公司。其中,衡阳泰豪通信、江西三波电机是公司利润主要来源,2010年占利润贡献比例分别为31%和38%,而其他业务尚处于培育阶段。从衡阳泰豪通信和江西三波电机的增长速度看,保持10%~20%的稳定增长,仍然是2011年的主要利润贡献者。 3、未来的两大看点 智能建筑期待EMC业务的突破。公司的智能建筑业务一直是公司收入的最大组成部分,目前业务仍集中在建筑的弱电和强电领域,相比较3年前并没有显著改变。 未来的看点在于工业节能的EMC业务和太阳能电站建设,这些新领域仍在建设中,有望2012年后逐步进入收获期。 沈阳电机是新的看点。2011年1月,公司选择性地收购了沈阳电机,主要包括技术人员和部分设备,将于18个月内实现整体搬迁。沈阳电机作为我国三大电机企业之一,强大的综合竞争实力将显著提升公司竞争力,预计新基地建设需要4~5亿元,也需要时间。 4、盈利预测及投资建议 在业绩预测中,传统的三项业务我们按照15%~20%的稳定增长进行假设,其中,由于2010年毛利率下降幅度较大,2011年均有所提高。 2012年,沈阳电机基地将逐步建设完成并逐步进入收获期,我们在2012年给予了2亿左右的收入假设,成为新的增长点。 另外,由于智能建筑领域的同方人工环境和北京泰豪智能科技均只有51%的持股比例,在少数股东损益中给予了25%的增长。 我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.32元、0.55元和0.78元,目前的12.34元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为38倍、22倍和16倍。估值优势不明显,我们首次给予审慎推荐投资评级。公司作为转折时期的企业,值得关注和跟踪。