曹元21世纪经济报道：机构力竭热钱将担大任？
曹元21世纪经济报道：机构力竭热钱将担大任？ 更新时间：2010-10-26 11:38:25 “牛市来了。”
——10月25日，当上证指数盘中发起进攻，并强势站上3000点后，有分析师更改了msn的签名。
“确实有牛市的意思了”，信达证券首席策略分析师黄祥斌称：市场的情绪就跟历次牛市一样，大盘势如破竹，投资者欢欣鼓舞。
10月25日，上证指数大涨76.38点，涨幅2.57%，收于3051.42点，稳固地站上了3000点整数关口。两市成交量突破4453亿元。
在盘面上，两市有50只以上个股出现涨停，无跌停个股，如此牛气难怪有分析师喊出“牛市来了”。
“这轮反弹不仅仅是蓝筹股估值的修复，发展到现在带有明显的资金推动。”鹏华基金鹏华研究部总经理冀洪涛表示，能够很明显的感觉到场外资金的涌入，“场内资金是左手倒右手，取银行就要割掉医药。但实际情况是医药在短暂调整后，又开始上涨。”
但牛市的不稳定性也来自于此。深圳一保险公司资产管理部门投资经理称，靠资金推动的牛市若没有基本面的配合难以形成大牛市。
中航证券策略分析师戴磊也称，如果央行进一步紧缩货币，这样的牛市很容易发生泡沫破灭。
这让跨年度行情充满未知。
资金的轨迹
资金流向数据显示，10月25日上证指数资金净流入210.37亿元；深证成指资金净流入141.02亿元。另根据统计，净流入最大的行业为有色金属，净流入为90亿元，其次为基础化工、能源等。
事实上，9月30日来的这波反弹，市场资金对资源股的主流偏好似乎没有根本性的改变，但在资源股的投资细节上出现了分化，此外资金也不断向其他相关行业流动。
数据统计，9月30日反弹第一天，五矿发展、包钢稀土、山东黄金、紫金矿业、中金黄金成为当日最受资金热捧的五只个股，资金净流入都在3亿元以上。
这五只个股中，稀土股两只，黄金股三只。回顾当时行情，因为中国对稀土出口的控制造成有色出现持续上涨；而美联储第二轮量化宽松货币政策的实施导致资金对贵金属的追捧，黄金在9月30日首次突破了1300美元大关。
国庆后，资金开始向有色、煤炭行业转移。比如10月8日资金净流入前五名是江西铜业、紫金矿业、国阳新能、山东黄金、平煤股份。
资金对煤炭股的热捧很大程度来自冬季取暖对煤炭消耗量增大的预期。而对有色的追逐来自美元的持续走软，造成海外带有金融属性资源品的上涨。国庆七天中，美元指数下跌2%，不断创出新低。
10月11日，资金开始向其他行业溢出，首先是证券业，中信证券当日涨停，吸引15亿资金的净流入，仅次于江西铜业。但是这时候资金还都是围绕着人民币升值、美元贬值等逻辑展开。
“这轮行情的启动围绕着资源品，很可能是地产投机资金以及海外热钱转战A股。”前述深圳某保险公司资产管理部人士认为。
据中登公司最新披露的数据显示，2010年10月11日-10月15日当周，新增A股开户数为30.68万户，日均开户数为6.14万户，为四个月来的新高。
较为明显分界线来自于10月的第三周。10月18日，风帆股份、宁波港、中国中铁等同资源品不太相干的个股进入资金净流量前五名。
发生这种变化很可能是场内资金的行为。风帆股份是新能源概念，这是前一阶段许多私募的最爱；宁波港是次新股，而场内有一批长期投资次新股的资金；中国中铁则是QFII和基金的传统重仓股。而后，汽车板块、重型设备板块等基金重仓股也开始发力。
场内场外资金都被唤醒了。
牛市的根基
然而，这轮很牛气的上涨却同历次牛市不同，这给跨年度行情增添了悬念。
首先，基本面并没有足够的亮点支撑。2006年-2007年的跨年度牛市诞生在中国经济、全球经济发展的最景气时光。
鹏华基金固定收益团队的宏观研究员刘建岩认为，从拉动经济增长的三驾马车来看，出口方面随着中国人口红利的终结、资源价格改革，经济结构转型等因素，加工贸易从趋势来看是必然要走下坡路的。
而在投资方面，今年前三个季度我国共新增6.3万亿贷款，全年控制在7.5万亿的目标应该会实现，所以未来投资继续维持这种高增长态势是很难。
至于消费，虽然消费增速一直在稳步提高，但总体看消费增长还是缓慢的过程。因此鹏华基金固定收益团队认为，未来经济的不确定性还很高。
其次，估值修复推动的银行等蓝筹股上涨乏力，而资源类股的上涨存在泡沫。深圳利升锐华投资公司董事长黄国海就认为，未来大盘股持续上涨的可能性不大。现在大盘市场风格变化很快，短期均衡状态是行业轮动不明显，行业内优质公司大涨，不存在所谓的蓝筹股行情，未来的走势要视情况变化再做判断。
同时，黄国海还认为，资源股上涨的逻辑在于分享通胀初期泡沫，但是正因为是泡沫，所以并不可持续。因此他认为应该坚持对板块进行价值分析，选出业绩好、估值低的个股进行投资，不看好整个板块的上涨行情。
影响本轮牛市根基的还在于资金面能否形成持续支撑。
根据已经公布的三季报看，在9月底，主动型股票基金的股票仓位普遍较高，如大成优选仓位达到91%，大成创新仓位达到85%，长盛同庆股票仓位也达到83%。有不少基金经理表示：“我们满仓操作。”
与此同时，保险资金也几乎满仓操作。据透露，国内几家大型保险公司9月份以来积极增仓，目前持有股票和股票型基金的平均仓位大约为16%，其中一家保险公司持仓比例接近18%，距离20%的红线一步之遥，其余几家则在15%-17%之间。
国内主力机构弹药不足，对牛市的进一步上攻没有助力。由此，重担似乎已经交给热钱，热钱同地产投资资金能否继续流入A股将成为这轮牛市的关键。
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增量资金决定后市走向
《大众证券报》曾观察到，是存量资金调仓推动了国庆节后的大盘上涨。昨日两市明显的资金净流入一举扭转上周连续4个交易日的资金净流出颓势，且股指放量创新高或预示市场对加息后流动性紧缩的预期有所好转。
不过，从目前资金供需情况分析，国内外资金释放的乐观预期并不能在A股增量资金上得到数据支持。从资金供给角度看，首先，中登公司公布的日均新增A股开户数续创5月份以来新高，证券账户活跃度节后迅速攀升，目前仍在高位。其次，证监会新基金申请受理及审核公告显示，新基金节后发行开始增速，可申购基金数量迅速增加。
从资金需求角度看，一是，IPO本周规模略有增加，募集规模仍保持在较高水平。二是，增发规模在股市大涨之后越发明显，之前已经通过证监会核准但是由于市场低迷迟迟未动的增发项目近期蠢蠢欲动。三是，中国银行和建设银行的配股方案已经获批，其余几家银行近期通过审核概率也很大。四是，市场仍处于解禁高峰期，解禁压力仍是有增无减。
中金公司测算，接下来四周市场资金净供应量分别为57.28亿元、-84.23亿元、-26.37亿元、-32.98亿元。可见，未来数周内市场面临的资金面压力不容小觑。特别是，在上周央行突然加息后，市场将其视为长期内流动性收紧的信号，并在一定程度上抑制储蓄搬家和楼市投机资金向股市流动。
虽然市场认为整体上扬的趋势并未发生变化，但是同样也看到前期指数快速上涨，市场存在着一定的盘整压力，而上方的3200-3400点区域为前期重要的市场顶部区域，也存在较大压力。中金公司认为，如果市场要进一步上涨，首先需要蓄积一些力量，其次也需要更多场外增量资金的入市，而后者依然是制约市场的最主要因素。
从目前市场的资金供给渠道看，增量资金又来自哪里呢？新增开户数已处在高位，继续大幅增长的空间有限。基金审批加速，但数量并不多，且募集需要时间。中金公司认为，海外资金的流入将是未来新增资金的重要来源。
跟踪全球范围内资产超过13万亿美元的各类基金专业研究机构EPFR的数据显示，新兴市场连续8周资金净流入，且近期流入资金有放大趋势。值得一提的是，上周海外资金扩大进入中国股市至9.62亿美元，海外投资者对中国股市向好预期继续升温。
从资金博弈的角度看，市场分析人士认为，前期市场风格突然转换，大盘股连续拉升的主要原因之一就是资金抓住了市场中的主要投资者普遍重仓消费、科技和医药等非周期股票。
因此，对于未来增量资金可能关注的方向，中金公司认为，这些资金会更加青睐获利盘较少、估值较低的中证200指数当中的低估值大盘中游行业。而场内资金短期内还会继续逐渐抛售部分防御性股票加配周期性股票，将周期性股票的配置水平提高到相对均衡合理的水平。