作者：肥锡下天风
来源：雪球
宋城最近2个月涨幅可观，从6月18号的底部起来到最高点有30%+涨幅了，远远跑赢同期大盘指数，现在这个位置还值不值得买？市场分歧很多。先将看空的和看多的观点列出来。
1、
【多头】
A、线下演艺项目盈利能力极高
。像三亚千古情2018年的净利率接近60%、其余几个千古情项目净利率也高达50%，而且卖门票、现金流极好，基本不存在大额应收账款（网络卖票除外）；
B、可拓展项目空间极大
。宋城到现在为止，自有项目才开了杭州、三亚、丽江、九寨沟（目前停业）、桂林、张家界，轻资产开了宁乡、宜春，未来的空间太大了，比如黄总在上周中报交流时提到的“演艺谷”概念，以长三角（佛山自有项目）、珠三角（西塘项目）为核心，打造演艺生态圈。且城市演艺也是最为值得期待，明年的上海大概率会超预期，毕竟上海的这个项目也是市政府大力推荐的、希望宋城的演艺项目能作为上海的一张文化名票。试想，国内其他的国际性大都市，比如北京、广州、深圳、成都、武汉、重庆....这些地方能不能拓展呢？拭目以待吧。
C、线下演艺成长性不用担心
，只要管理层慢慢做，新项目每年保持1-2个开业，未来业绩增长是非常有保障的。翻看公司第一轮异地项目扩张（2013-2015年期间开业的三亚、丽江、九寨沟），单个项目如果下半年开业的话可能是盈亏平衡，如果上半年开业的话当年是可以实现盈利的，第二、第三年会进入快速成长期。
D、轻资产项目在手订单丰富
，目前不下10个，据说提价了，之前是2.6亿的一揽子费用，这次要提到3个亿以上。
【空头】
A、六间房的问题还是个雷。
虽然六间房已经出表，从全资子公司转为长期股权投资，但也有减值风险。
B、单个千古情项目可能会到天花板
。比如大家最关注就是杭州大本营项目，15年并入了烂苹果乐园当年收入暴涨，但从16-18年看，收入增速在明显放缓，另外2019H1杭州大本营项目也仅仅是低个位数增长，单个项目的天花板可能就会到。
C、澳洲项目不确定性
。既然国内市场空间这么大，为何不把国内做完了再去做国外？再说跑到澳洲开个演艺，国外人愿意看吗？
D、核心人物的问题。
宋城的导演是黄总，毕竟年龄比较大了，退下来谁能顶的上？
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2、为何资金近2个月来看好宋城？
以上多空分析皆有道理，看似谁都对。
但作为投资，最重要的理清多、空的观点，看市场目前如何对待这些观点的。
显然，最近2个月宋城一路震荡向上，可见多头强于空头，说明空头的观点目前站不住脚。
A、六间房的出表，市场最为担心的靴子落地
。虽然长期股权投资也有减值风险，那如果宋城真的减值了，那市场还是会买它？况且黄总一直不肯承认收购六间房是个错误，那如果要减值恐怕也是打脸了。
B、结合当前市场环境，什么股票涨的最好？
毫无疑问是那些大市值、未来稳健增长、财务现金流好的消费龙头，比如中国国旅、爱尔眼科、贵州茅台、五粮液、通策医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、长春高新...
宋城线下演艺的成长性并不比这些一线龙头差，可以预见的是明后年的新项目开业、再加上桂林、张家界项目的爬坡
，未来2-3年业绩增长是非常确定的。
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3、370亿的宋城值不值得买？
前面已经分析，六间房已经出表，其价值已经不用再做分析。仅考虑线下演艺即可。2018年公司整体12.79亿利润，其中六间房4.11亿，线下8.68亿。假设：
2019年线下20%的增长，即2019年线下净利润为8.68*1.2=10.41亿；
2020年线下按30%增长，即2020年线下净利润为10.41*1.3=13.54亿。（
因为张家界、桂林项目会在2020年快速增长以及九寨沟项目明年大概率会开业，给与30%比较合理
）
目前371亿市值对应明年13.54亿的线下净利润，估值27倍。
贵吗？
贵不贵的参考依据是啥？历史估值不靠谱、因为很多龙头估值都创新高了，所以就横向比较吧。看下上面的消费龙头股估值情况（均是对应2020年、估值切换），茅台27倍、国旅36倍、爱尔眼科58倍、恒瑞50倍。而且
目前市场对这些所谓的核心资产仍然是坚定看好！那27倍的宋城贵吗？