短久期利率债表现更好，“二永债”利差走阔。5月25日，9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购70亿元，而逆回购到期20亿元，因而当日央行净投放50亿元。月末资金面有所收敛。DR001上行26bp至1.55％，DR007上行17bp至1.92％。短久期利率债表现更好。国债方面，10年期国债利率上行0.3bp至2.71％，1年期国债利率下行1.0bp至1.98％。国开债方面，10年期国开债利率上行0.2bp至2.86％，1年期国开债利率下行1.6bp至2.14％。信用债利差多数扩大，二永债信用利差走阔幅度相对更大。
进入5月，资金面边际转松，资金价格DR007中枢下行至了1.81％。资金价格中枢下行由哪些因素驱动，是暂时性的还是有一定持续性，这对债市有何指示意义，接下来我们将对此进行分析。
资金流向实体经济减弱，这是资金面转松的主要原因。5月以来，高频数据显示经济依然偏弱。从生产端来看，5月以来的高炉开工率均值低于4月水平。5月以来30大中城市地产销售面积均值同比增速为26.4％，较4月31％的涨幅继续回落。5月以来票据贴现利率总体震荡，预计5月信贷不强。由于经济维持弱势，资金流向实体经济减弱，并更多在银行间市场流转，从而使得资金面转向宽松。
央行随行就市“默许”资金面转松。央行对资金面的调控能力强。而当下内需不足，经济环比下行，央行难以主动收紧流动性。央行将更多依靠市场资金供需来决定资金面状况。由于经济走弱，融资需求也减弱，市场供需决定资金价格中枢便开始回落。
预计短期DR007中枢将继续处于政策利率OMO下方，资金价格中枢下移，对短端品种形成利好。我们在5月16日发布的报告《青年失业率冲高，对资金面有何影响》中指出，青年人失业率冲高，资金面收紧风险小，不排除资金价格边际回落。这对短久期品种利好程度更大。5月16日以来，10年国债利率在2.7％附近震荡，而1年期国债利率下行了9bp至1.98％。债市走势符合我们此前的判断。
2-4月DR007中枢分别为2.11％、2.05％、2.06％均处于OMO利率上方。经济边际走弱，资金流向实体经济减少，因而资金价格中枢将面临下移。预计短期DR007中枢将继续处于OMO下方。资金价格中枢面临下修，短端利率品种相对更为受益。利率债建议配置2年左右的品种，信用债建议配置2.5年左右的品种。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
本文源自券商研报精选