基金研究：2010第一季度基金投资策略报告
基金研究：2010第一季度基金投资策略报告 更新时间：2010-2-13 0:41:04 编者按 宽松货币政策的退出和实体经济的继续增长构成了今年A股市场平衡震荡的大格局。今年，宽松货币政策的退出是一个全球性的趋势，美元走强和大宗商品价格的回落使近期全球股市都出现了调整，也助长了A股市场震荡。今年的A股市场可以简单概括为以上证综指3000点为中轴的平衡震荡格局，近期市场已处于震荡中轴的下方。从市场的平均估值看，目前基本合理，并且处在历史上的中低水平区间。 摘 要
本报告期：2010年2月－4月。
宽松货币政策的退出和实体经济的继续增长构成了今年A股市场平衡震荡的大格局。今年，宽松货币政策的退出是一个全球性的趋势，美元走强和大宗商品价格的回落使近期全球股市都出现了调整，也助长了A股市场震荡。
今年的A股市场可以简单概括为以上证综指3000点为中轴的平衡震荡格局，近期市场已处于震荡中轴的下方。从市场的平均估值看，目前基本合理，并且处在历史上的中低水平区间。
平衡震荡的市场是主动管理的黄金期，由于股指已处于市场中轴的下方，因此我们将维持权益类基金的长年配置水平。鉴于对震荡市场的判断，我们认为混合型基金具有一定的结构性优势。在基金的选择上，我们关注选股能力强并敢于在行业上进行重配的基金。震荡市场使债券基金配置的意义较去年有所提升，但考虑到通胀的趋势及退出政策的提前，今年债券市场仍无系统性的机会，债券基金的整体运作环境也偏负面。因此本期我们继续减配债券基金。
一、“增长”与“退出”的博弈
1、宏观经济继续强劲增长
2009年国民经济运行良好，GDP增速按季度持续回升，经济“V”型反转态势得以确立和维持。政府顺利实现了全年经济增速“保八”的既定目标。
l GDP全年实现“保八”
经国家统计局初步测算，2009年全年国内生产总值335353 亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落0.9 个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%，呈现逐季快速上涨的态势。
2009年四季度GDP 同比继续增长
数据来源：好买基金研究中心
l 工业增长逐季回升
2009 年全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%，增速比上年回落1.9个百分点。12 月份工业增加值同比增长18.5%，比上月略有回落，但是依然维持在高位。其中，规模以上工业增加值一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%，四季度增长18%。
l 固定资产投资旺盛
2009年全社会固定资产投资224846亿元，比上年增长30.1%，增速比上年加快4.6个百分点。消费继续保持平稳增长。
l 消费平稳增长
2009年全年社会消费品零售总额125343亿元，比上年增长15.5%，扣除价格因素，实际增长16.9%，实际增速比上年同期加快2.1个百分点。
l 出口开始复苏
2009年全年进出口总额22073亿美元，比上年下降13.9%。11月份进出口总额同比涨幅由负转正，当月增长9.8%，12月份增长32.7%。出口对经济增速的负面影响正在逐渐减小。
l 通胀时代来临
2009年居民消费价格比上年下降0.7%。其中，城市下降0.9%，农村下降0.3%。居民消费价格去年11月份同比的涨幅由负转正，当月上涨0.6%，2009年12月同比上涨1.9%。全年工业品出厂价格下降5.4%，去年12月份由负转正，当月上涨1.7%。CPI和PPI去年12月的环比都是增长1%。
2009年四季度CPI、PPI由负转正
数据来源：好买基金研究中心
2、通胀超预期加速“退出”步伐
由于2009年经济“V”型复苏得以确认，加之通胀时代的提前来临，使得“退出”成为2010年宏观政策的主题词，即从2008年底以来应对百年一遇的金融危机环境下所采取的超常规刺激政策中退出，回到正常环境下的正常化宏观政策。这个退出过程会受到一系列因素的影响，如国际经济局势等，可能会增加一些曲折性，但从1月份政策的内容看，其趋势的明确的。
“退出”政策的背景是去年释放的“流动性”过大，导致了以房产为代表的资产泡沫的出现和通胀时代的提前到来。去年12月末，广义货币余额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅同比加快9.9个百分点；狭义货币22万亿元，增长32.4%，加快23.3个百分点。金融机构各项贷款余额40万亿元，比年初增加9.6万亿元，同比增加4.7万亿元。
2009年四季度信贷增长放缓
数据来源：好买基金研究中心
“退出”政策的基础是经济的复苏也超出预期，事实上中国经济已经从2010年开始进入新的一轮上升周期，目前的调控政策和退出政策可能改变其上升的斜率和强度，但是并不会改变趋势。
其实，为挽救危机当初采取的一些经济刺激政策随着经济复苏而逐渐退出本是既定的方针，只是由于物价指数快速飙升，政府退出的步伐在1月份有明显加快。
近期货币政策调整事件货币政策出台时间政策内容1 月 7 日3 月期央票利率上调 4.04 个基点1 月 18 日上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点1 月 19 日1 年期央票上调 8.3 个基点至 1.9264%1 月 21 日3 月期央票利率上调 4.04 个基点2010-1-26 前后暂停银行放贷，对部分信贷增长高的银行实行差别准备金率
数据来源：好买基金研究中心
3、结构调整过程中经济的不稳定性
尽管去年经济复苏势头强劲，但经济复苏也存在隐忧，基础并不牢固，主要是经济结构不合理。“转型”是今年宏观经济的另一主题词，目前宏观政策的重点已不在保持经济增长的速度。从经济增长、结构调整和管理通胀预期三个目标的平衡看，结构调整和管理通胀预期随着经济增长趋强而变得更为重要，旨在避免宏观经济的大波动在短期内导致通胀压力加大、经济结构的恶化，从而使经济的上升周期持续的更长一些。
但是，中国经济增长方式的转型不是一朝一夕就能实现的，从短期看未来保持经济较快增长仍要靠投资来拉动。尽管这种主要靠投资拉动的经济复苏之基础是不稳固的，但在国内就业压力及国际贸易保护主义抬头的背景下，短期之内很难有一种别的经济措施来有效取代。
经济结构调整一方面使本轮的经济增长周期会表现得更复杂和曲折，A股的震荡从根本上也是对这种复杂性的反映，但同时转型的本身又给市场带来众多的机会。我们认为这种转型所带来的经济暂时阵痛同2008年经济剧烈的调整是根本不同的，其所对应的A股市场表现也会不同。
二、把握市场中轴下方的机会
对于2010年A股市场的判断，我们认为可以简单概括为以上证综指3000点为中轴的平衡震荡格局，近期市场已处于震荡中轴的下方。从市场的平均估值看，目前基本合理，并且处在历史上的中低水平区间。
2010年的股市主要受上市公司业绩增长、货币政策收紧、流动性变化等诸多因素的影响。尽管去年股指大幅上涨，但市场估值整体仍属于恢复阶段，由于前期市场已有调整，在3000点下方沪深300的估值基本合理。
沪深300估值
数据来源：好买基金研究中心
2010年是市场估值恢复后的业绩增长年，09年以来国内上市公司的盈利水平持续向好，统计数据显示去年前三季度1681 家上市公司实现营业总收入84491.5亿元，净利润7831亿元，加权平均每股收益0.3035 元，净资产收益率9.858%。可比数据显示上市公司三季度业绩环比增长4.4%，同比增幅为27%。上市公司盈利能力的不断恢复，增强股指上扬的内生动力，促使市场估值水平进一步回升。但由于经济结构的调整及外围经济不确定性的影响，这种增长不足以推动市场整体的单边上涨。此外，在宽松货币政策退出的背景下，信贷投放的节奏和结构变化都会对流动性和市场心理产生影响。
2010年宏观经济主要的特征是稳定增长和适度通胀，假定2010年上市公司业绩增长在15-20%的区间，动态市盈率在20倍左右波动，根据历史上市场表现的经验，2010年A 股市场的波动中轴可能就是上证指数3000点左右。
尽管从股指层面看，今年收益将远小于去年，但今年的事件性机会和结构性机会将层出不穷。主要可关注股指期货、国际版、世博会、低碳经济、建材下乡等催化剂。由于政策的持续拉动，内需消费等行业也将是今年可始终关注的行业。与这些催化剂和行业关联度较高的基金将可能在今年取得优势。
就一季度短期市场而言，经过1月份市场的大幅下挫，短期市场已出现一个较好的交易性机会，特别是大盘蓝筹股估值进一步下降已为市场的反弹奠定了基础。
三、通胀时代债市依然偏弱
我们认为2010年国际、国内宏观环境对债券市场的影响仍然偏负面。首先是美国经济走出衰退已得到初步确认，在今后可能继续得以强化，随着欧元的贬值，欧元区经济的活力也将有所增加。其次，今年中国宏观经济预期良好，投资将继续保持高增长，出口在外围市场转暖情势下有望反弹，消费受政策刺激也将继续向好。第三，通胀时代已经到来，市场预期随着宽松货币政策的逐步退出，今年加息的可能性较大。
今年由于股市的震荡格局，股市资金可能阶段性流入债市以形成一些局部性机会，我们看到随着1月份股市的大幅调整，债市已有了一定程度的上涨。并且，由于股市的震荡，债券配置的重要性也较去年有所提升，但今年债市系统性的机会仍不明显。
中信标普全债指数
数据来源：好买基金研究中心
四、偏股型基金仍是重点
1、主动管理的黄金期
我们认为尽管今年市场是一个平衡震荡市，指数层面的收益可能远不及去年，但我们仍主张重点关注主动管理的偏股型基金，我们认为平衡震荡市场是主动管理的黄金期。今年市场是充满机会的，但这种机会不是普遍性的机会，对于这种阶段性、结构性及个股的机会，只有靠主动管理才能进行有效把握。
事实上从去年三季度末开始，市场就已进入了震荡市的格局，而期间主动管理型的基金也已渐露头角。如去年三季度业绩居前的银华领先策略、银华核心价值优选等基金，从其去年三季报披露的内容看，它们都在行业上进行了超配，如银华领先策略基金的三季报显示其前10大重仓股基本为汽车板块个股，并占其资产净值的62%。
2、股票型、混合型基金投资策略
基于我们对近期市场的判断，在系统性机会缺乏的情形下，市场会呈现结构性行情。在这种行情中，我们主要关注选股能力强的基金，这类基金通常风格鲜明、投研能力强、团队中有领军人物，如华夏行业精选、国泰金马稳健、长城品牌优势、广发聚丰等基金。此外，由于震荡行情及结构性行情的特点，那些擅于把握市场热点、策略相对灵活的基金也可予以积极关注，如华商盛世成长、新华优选成长、银华领先策略等基金。
混合型基金积极灵活的仓位设计使其在震荡市场具有一定的结构性优势，但这种优势只有在正确的策略指导下才能转化为超额收益，因此关键还是看基金经理的选股策略。
3、 债券基金策略
目前，大部分债券基金均配置了相当部分的股票，说明基金经理仍较看好权益类市场的机会。同时，基于我们对股市的判断，从收益的角度考虑也建议投资者现阶段可重点关注偏债基金。当然鉴于该类债券基金的业绩波动性要大于纯债基金，在选择偏债债券基金时要注意考察其业绩的稳定性。
“打新股”过去一直是债券基金的稳定收益之一，但伴随着新股首日涨幅不断创出新低，甚至有部分新股上市首日即跌破发行价情况的出现，债券基金的打新收益率正快速下降。
建议投资者可重点关注债券基金过往的超额收益获取能力以及基金经理对风险的控制能力。具体可关注华夏希望债券、博时稳定价值A、鹏华丰收债券等基金。
五、本期资产配置建议
鉴于对宏观及A市场的判断，我们认为在宏观经济向好的前提下应该保持长年的大类资产配置，好买建议的大类资产配置如下：
2009 年第四期大类资产配置投资风格股票债券现金激进型80%积极型70%平衡型50%20%30%保守型30%20%50%安全型15%25%60%
根据本期大类资产配置的策略，并根据目前我们对基金平均股票仓位的测算，我们取85%为本期股票型基金和标准混合型基金的股票基准仓位，由于债券基金减配，我们本期暂不考虑债券基金的股票仓位对大类资产配置的影响。对于保守型和安全型组合，鉴于震荡市场的风险特征，我们缩小了其股票基金的配置。据此，我们确定的今年本期基金资产配置比例如下：
2009 年第四期基金资产配置投资风格股票基金债券基金货币基金激进型95%0%5%积极型80%5%平衡型60%30%保守型35%50%安全型15%20%65%
六、最新好买基金评级
好买基金评级是基于期望效用理论，通过好买所构建的效用函数，根据基金的历史业绩表现，计算出风险调整后收益，并根据风险调整后收益对基金进行排序及星级划分。好买评级目前提供开放式股票型基金、混合型基金和债券型基金的评级，暂不提供封闭式基金、货币型基金的评级。好买基金评级对各类型中至计算时点具备3年或3年以上业绩数据的基金进行评级，好买评级每季度初更新一次，包括三年评级和五年评级。
以下为好买3年期基金最新评级结果。
最新好买基金评级基金代码基金简称基金类型成立时间好买评级160505博时主题行业股票型2005/01/06★★★★★450002国富弹性市值股票型2006/06/14★★★★★288002中信红利精选股票型2005/11/17★★★★★519001银华核心价值优选股票型2005/09/27★★★★110009易方达价值精选股票型2006/06/13★★★★020001国泰金鹰增长股票型2002/05/08★★★★163803中银持续增长股票型2006/03/17★★★★377010上投摩根阿尔法股票型2005/10/11★★★★481001工银瑞信核心价值股票型2005/08/31★★★★240004华宝兴业动力组合股票型2005/11/17★★★★270005广发聚丰股票型2005/12/23★★★★000011华夏大盘精选混合型2004/08/11★★★★★050007博时平衡配置混合型2006/05/31★★★★★002001华夏回报混合型2003/09/05★★★★★162102金鹰中小盘精选混合型2004/05/27★★★★★002011华夏红利混合型2005/06/30★★★★★162201泰达荷银成长混合型2003/04/25★★★★★240001华宝兴业消费品混合型2003/07/15★★★★★240005华宝兴业多策略混合型2004/05/11★★★★★163402兴业趋势投资混合型2005/11/03★★★★★163801中银中国精选混合型2005/01/04★★★★★002021华夏回报 2 号混合型2006/08/14★★★★★040004华安宝利配置混合型2004/08/24★★★★121002国投瑞银景气行业混合型2004/04/29★★★★253010国联安安心成长混合型2005/07/13★★★★162202泰达荷银周期混合型2003/04/25★★★★070002嘉实增长混合型2003/07/09★★★★206001鹏华行业成长混合型2002/05/24★★★★519690交银稳健配置混合混合型2006/06/14★★★★450001国富中国收益混合型2005/06/01★★★★200001长城久恒混合型2003/10/31★★★★288001中信经典配置混合型2004/03/15★★★★151001银河稳健混合型2003/08/04★★★★100022富国天瑞强势精选混合型2005/04/05★★★★000001华夏成长混合型2001/12/18★★★★161005富国天惠精选成长混合型2005/11/16★★★★163302大摩资源优选混合混合型2005/09/27★★★★255010国联安稳健混合型2003/08/08★★★★070001嘉实成长收益混合型2002/11/05★★★★550001信诚四季红混合型2006/04/29★★★★240002华宝兴业宝康灵活混合型2003/07/15★★★★320001诺安平衡混合型2004/05/21★★★★540003汇丰晋信动态策略混合型2007/04/09★★★★110001易方达平稳增长混合型2002/08/23★★★★100016富国天源平衡混合型2002/08/16★★★★160612鹏华丰收债券型2008/05/28★★★★★410004华富收益增强 A债券型2008/05/28★★★★★213007宝盈增强收益 AB债券型2008/05/15★★★★★151002银河收益债券型2003/08/04★★★★100018富国天利增长债券债券型2003/12/02★★★★530008建信稳定增利债券型2008/06/25★★★★161902万家增强收益债券型2004/09/28★★★★001011华夏希望债券 A债券型2008/03/10★★★★485107工银瑞信信用添利 A债券型2008/04/14★★★★510080长盛中信全债债券型2003/10/25★★★★288102中信稳定双利债券债券型2006/07/20★★★★
数据来源：好买基金研究中心，评级截至日期为：2009.12.31