基金经理圆桌会：比风格转换更重要的是行业轮动
基金经理圆桌会：比风格转换更重要的是行业轮动 更新时间：2010-10-19 6:56:51
国庆节后A股市场表现强势，在资源类个股带动下，金融、地产等蓝筹集体发力，是风格转换终于到来还是短期行情？本期圆桌邀请到海富通中证100指数基金经理牟永宁、信诚四季红及信诚中小盘基金经理闾志刚、民生稳健成长基金经理陈东来共同探讨这一问题。 证券时报记者：您如何看待最近的A股市场行情？风格转换是否启动？是否到了大量配置低估值大盘股的时候？ 牟永宁：国庆长假后强周期板块的启动，主要是受到境外市场的影响，如长假期间日本央行意外减息，美联储继续实施宽松的货币政策，以及人民币升值的压力，都让资源类资产有了启动的动因。从国内市场来看，小盘股对大盘股的溢价现象已经持续了近两年时间，压抑越久也让短期内积蓄的上涨动力越大。不过，大盘股很难以同样的斜率加速上涨，在A股投资者结构没有发生变化的情况下，大盘股相对小盘股低估是普遍现象。大盘股的上涨常常发生在指数的“攻关”阶段，为未来中小盘个股的上涨腾挪空间。 闾志刚：目前的结构性行情主要是资产价格上涨和通胀预期加强的背景下带来的资源类股票的上涨行情，如有色、煤炭、农产品等，同时带动了银行、地产、钢铁等低估值板块的估值修复性上涨。 从10月8日煤炭股上涨，风格转换已经开始悄然启动，这次转换的速度远远超乎市场绝大部分人的预期。但是，目前市场的风格转换，和此前的“二八”现象并不完全相同，我们并不认为，现在已经到了超配大盘股的时候。因为权重股的基本面并没有发生根本性的转变，目前来看还只是一个估值修复的过程。另外，一些绩优的中小盘个股在短线跌幅较大的情况下有重新活跃的可能，但那些透支未来成长性的个股仍然意味着较大的中长期投资风险。 陈东：从更深层的角度考虑，我们分析此次市场趋势由消费品向周期品行业的切换有以下几点重要原因：1.宏观经济的见底回升；2.流动性的见底回升，整体上四季度流动性将维持宽松局面，大盘蓝筹行情的启动需要大量流动性的支持；3.投资者对未来的预期更加乐观，风险偏好上升。 此外，比风格转换更重要的是行业的轮动，投资应考虑的是行业的景气度与成长性，以及相对这个景气度与成长性，行业的估值是否合理，而不是因为他是大盘股还是小盘股。 证券时报记者：您如何看待金融股未来走势？目前，不少金融股A/H股倒挂，是否能引发金融股上涨？能不能成为未来基金配置重心？地产股是否利空出尽？您如何看待未来地产股走势？ 牟永宁：A/H股倒挂不是金融股启动的主要原因。目前金融股中银行板块受政策影响比较大，尽管受益于人民币升值、流动性等因素，但也有房地产调控、地方融资平台清理等压力。地产股目前是否利空出尽仍然较难判断，但部分行业龙头未来业绩有较明确预期，基金也会参与配置。 闾志刚：我认为在城镇化过程加快和改善需求支撑下，地产行业的长期成长是没问题的，长期看地产行业存在投资空间，而且目前存在一定低估。从一定程度上来看，银行和地产紧密相关。只要地产不出现大问题，目前估值相对低位的银行业，也不会有大的风险，但也不会出现大的超额收益机会。 陈东：金融、地产等周期类股票的估值已经到达历史低位，随着宏观经济GDP、工业增加值等见底回升，流动性见底回升，投资者的风险偏好逐步增强，以及在人民币升值预期下低估值的周期类行业有望获得相对的超额收益。 而对于大消费概念个股，我们认为，此次调整是暂时的，仅是短期估值偏高和行业轮动造成的。而从长期来看，稳定增长、成长性好的消费品所获取的超额收益是胜于周期类的。 证券时报记者：您接下来将如何操作？会重点配置哪些行业？ 牟永宁：对于目前市场，我们的看法是谨慎乐观。在行业配置上仍然较为均衡，倾向于关注资源类资产。 闾志刚：目前资源类板块的上涨行情主要是受外围市场的影响，尤其是美国货币政策。我们认为，只要美联储的量化宽松货币政策没有改变的情况下，资源类股票行情就还会持续。 基于此，我会对受益资产价格上涨和通胀预期的板块和个股进行重配，如有色、煤炭和农产品。与此同时，我们依然会对医药、消费、新兴产业等板块保持密切关注，对这些行业的优质个股坚持持有，并关注其中超跌机会。 陈东：最近周期类股票上涨明显，基金的仓位也呈现抬高趋势。短期内，我们继续维持指数震荡向上的判断，在长期看好转型经济、成长股行情的大前提下，我们认为，10月份低估值的周期股有望获得阶段性的相对收益。在经济复苏不断确认、资金驱动下，地产、金融、化工、煤炭、机械、部分有色金属等低估值周期股有望维持强势。从长远来看，受益于中国内需强劲增长的医药类、商业、食品饮料、信息技术等消费品以及新能源、节能减排等新兴产业有着广阔和长足的增长空间。未来，当此轮消费品的调整到一定程度，再次具有明显估值优势的时候，我们会适时把握机会。 精彩观点 牟永宁：在A股投资者结构没有发生变化的情况下，大盘股相对小盘股低估是普遍现象，大盘股的上涨常常发生在指数的“攻关”阶段，为未来中小盘个股的上涨腾挪空间。 陈东：比风格转换更重要的是行业轮动，投资应该考虑的是行业的景气度与成长性，以及估值是否合理，而不是因为他是大盘股还是小盘股。 闾志刚：我们并不认为，现在已经到了超配大盘股的时候，目前来看还只是一个估值修复的过程，一些绩优的中小盘个股在短线跌幅较大的情况下有重新活跃的可能，我会对受益资产价格上涨和通胀预期的板块和个股进行重配。