华谊兄弟：减持趋缓 关注非2上映和网游拓展
华谊兄弟：减持趋缓 关注非2上映和网游拓展 更新时间：2010-12-2 7:51:24
投资建议与结论：重申买入评级，上调目标价至40元。我们预计公司10、11年EPS分别为0.50元、0.77元，对应11年PE37倍，远低于华策影视11年PE48倍。从市场竞争力和行业地位看，华谊兄弟显著优于华策影视。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断，给予公司影视业务合理价值35元，再考虑影视衍生品价值，公司合理股价40元。给予公司6个月目标价40元，隐含30%上涨空间，重申买入评级。 原因与逻辑：公司在影视领域依然遥遥领先：《全程热恋》证明的是公司领先的宣传发行能力，《唐山大地震》证明的是内容制作能力和宣传发行能力，而《狄仁杰》在直接竞争中完胜则说明了电影的成功是产业链综合实力的竞争，而非简单的导演和艺人的堆积，短期内竞争优势难以复制；公司在积极拓展影视周边领域；公司占据内容产业制高点之后，向电影院、音乐和游戏领域拓展。以网游领域为例，3年后网游行业收入突破400亿，假设合资网游公司占据3%市场份额，预计每年为公司贡献净利润3亿，约等于10年净利润2倍；从事件角度看，美国皮克斯公司的股价在商业大制作上映之前，股价表现出色，而华谊兄弟在《唐山大地震》公映之前，同样如此，这表明市场对于领先制片企业出品电影票房给予较高预期，而12月22日《非诚勿扰2》全国公映，我们预计票房2.5亿，利润贡献与《唐山大地震》相当. 与市场大众不同之处。业绩有望超越市场预期；我们盈利预测高于市场一致预期约20%；从电视剧发行计划看，11年电视剧集数547集，每集均价约110万元，预计收入贡献约6亿元，相比10年约3亿电视剧收入，增长幅度高达100%，超越市场40-50%的增长预期；而11年电影排挡计划尚未最终确定，如果后期制作抓紧，11年底冯小刚有望再次推出贺岁片，从而实现甚至超越我们盈利预测；市场不太认可公司介入网游领域：前期巨人董事长史玉柱在公开场合披露将与华谊兄弟在网游领域合作，我们认为影视与网游融合是未来行业发展趋势，有助于影视内容从一次性销售收入向持续内容衍生品收入转型，提升公司未来成长空间。；解禁股减持：市场可能认为公司股东对公司未来增长缺乏信心，但我们认为，当前减持股东主要是以风险投资为目的个人，其获取投资收益无可厚非，但公司创始人和高管团队对未来充满信心，减持反而提供了更好的介入机会。 股价催化剂。《非诚勿扰2》票房超预期；公司介入网游领域。 核心假设风险：《非诚勿扰2》票房低于我们预期；公司限售股解禁后减持压力超出我们预期。