投行与经纪：3月份快速增长季度降幅好于预期
投行与经纪：3月份快速增长季度降幅好于预期 更新时间：2011-4-15 12:43:59 上市券商3月份实现营业净收入70.6亿元、净利润32.2亿元，同比分别增长49%和54%。 3月份行业的经营环境显著好转，是推动业绩快速增长的主要原因。虽然市场收益率有所下降，但月度股基交易额6.4万亿元、环比增长68.3%；日均交易额2788亿元、同比增长9.8%。股票发行额576亿元、企业债发行额462亿元，环比分别增长81.9%和1.2%。 个股来看，业绩增速较快的有：国金、兴业、中信、海通和招商，前4家的环比业绩增速都超过了100%。其中，海通、兴业等都超出了预期。环比高增长的原因除了经纪业务快速增长外，同比基数低、自营表现超预期、可供出售资产兑现浮盈、乃至子公司分红等都可能是驱动因素。国元和长江环比分别下降42%和47%，应是因上月承销或自营表现较佳导致基数较高所致。 2011年1季度，上市券商共实现营业净收入154亿元、净利润65亿元。 按可比口径，同比分别下降11.4%和10%；环比分别下滑46%和31%。由于只统计了母公司数据，绝大部分券商的业绩有所低估。 今年1季度的市场环境好于去年，股基交易额13.8万亿元、同比增长16%；市场收益率8.6%、高于去年的-4.7%有13个百分点；只有股票和企业债券发行同比分别减少12.6%和6.2%。但由于去年佣金率一直处于快速下降通道，使得佣金率同比基数高企，从而导致业绩同比有所下滑。但下滑幅度已明显好于我们的预期。 个体来看，西南、国金、光大、太平洋和海通同比都有正增长，西南和国金增幅都超过了100%，超出预期。增长的主要原因包括：同比基数较低，自营释放业绩明显，投行业务快速增长。而东北、中信、广发等降幅较大，均超过了20%。下滑的主要原因是：东北基数较高、中信受累于1月份债券自营的损失；而去年年底完成的股权转让对中信和广发业绩也都有一些负面影响。 上市券商平均PB 3.5倍，年化PE 29倍。但分化较为明显。国元/海通/中信在PB上、海通/宏源/长江在PE上仍具备较强的吸引力。 2季度行业面临的市场环境有望改善、政策环境也将更为宽松，佣金率降幅趋缓趋势可望进一步确立，而新三板和融资融券等创新已经准备就绪、2季度面临推出的绝佳时间窗口。我们判断，行业已从谷底走出，2011年业绩恢复性增长已无悬念，而创新推出将确立行业的中长期上升趋势。继续维持行业增持评级。