天音控股3G概念之惑
天音控股3G概念之惑 更新时间：2010-5-1 8:50:54 4月29日，天音控股发布一季报，公司今年前3个月实现营业收入55.3亿元，同比增长55.04%，实现净利润9593万元，同比增长231.4%。 这样的业绩增长似乎符合了机构和市场对于天音控股3G概念的期待。从2008年的备战3G，到2009年的3G元年，天音控股在3G等概念的助推下，股价从最低的2.45元，上涨到近期17.53元最高价，涨幅已达615.51%。然而，分析其经营数据及市场环境，作为一家占手机代理市场近20%份额的手机渠道商，3G带来的手机换代，时至今日并没有给天音控股股价连翻6倍的业绩支撑。 而机构对其态度也存分歧。一季报显示，其十大流通股股东中机构换仓频繁，四季度尚重仓该股的嘉实策略、招商行业及社保基金一一零组合全部退出前十大流通股股东。取而代之的是景顺长城内需增长二号、南方高增长和景顺长城内需增长。 29日，天音控股跌4.73%。 231%的意义 天音控股董秘何小林表示，一季度业绩同比大幅增长，一方面是受国内宏观经济持续向好，带动手机消费全面复苏及3G换代影响；另一方面去年一季度公司各项经营数据基数较低。 他指出，2008年在全球金融危机影响下，国内经济出现下滑，消费者信心和购买力开始下降，手机行业放慢增长，在2009年上半年甚至出现负增长，公司经营受到很大影响，业绩在去年上半年掉至谷底。 天音控股财务报告显示，2009年一季度共销售手机650.53万台，实现销售额38.61亿元，平均单价594元/台。去年上半年公司共销售手机1340万台，同比下降9.61%；实现销售金额76.85亿元，同比下降17.84%。 而随着全球经济的复苏，国内手机市场恢复，天音控股业绩在去年三季度出现拐点，各项经营指标开始好转。 去年第三季度，天音控股销售手机858万台，销售金额62.67亿元，平均单价730.45元/台；前三季度累计销售2197万台，金额累计142.33亿元。2009年全年，天音控股共销售移动通信产品2909万台，实现金额193.20亿元，均价664元/台。 到今年一季度，公司共分销手机828.4万台，同比增长27.34%；实现销售金额61.34亿元，平均单价741元/台，同比增长24.75%。 从同比来看，天音控股手机销售确实取得较明显的增长，并且今年一季度的销售数量和金额与去年前两个季度基本持平。然而，与去年第三季度相比，天音控股手机销售除了平均单价有所增长外，销售数量及金额均处于回落趋势。 今年一季度天音控股828.4万台销售量低于去年第三季度的858万台，但高于去年第四季度的712万台；销售金额61.34亿元也略低于去年第三季度的62.67亿元，高于第四季度的50.87亿元。 由此可见，天音控股手机销售的实际增长水平从去年三季度以来基本平稳，并不能仅从一季度同比增长231%判断其真实业绩。深圳一位券商研究员表示，“如果填平去年上半年金融危机的负面影响，或者说在同等经济环境下，对比去年下半年的经营数据才能反映3G等因素对天音控股今年业绩的推动力度。” 而环比来看，天音控股今年一季度的销售数据增长并不明显，销售金额只比去年第四季度增长20.58%。 业绩高增疑问 而市场对天音控股业绩增长看好的另外一个理由是3G的消费前景。 山西证券分析师樊慧远表示，销售单价的平稳上涨表明，天音控股“毛利率仍有提升空间。”天音控股2009年的综合毛利率达到11.25%，比2008年大幅提高1.45个百分点，为2004年以来的新高。 樊慧远指出，一方面，由于3G时代三种制式的存在，运营商之间的竞争加剧，优质的渠道资源成为运营商竞相争夺的焦点；另一方面，3G触发了手机用户的更新换代需求，中高端手机销售占比获得提升。“我们认为2010年公司毛利率仍有提升空间。” 中金、中信和安信证券的研究员也都表达了类似观点。他们都预计，“下半年在3G消费加速启动大背景下，公司业绩将呈现高增长、高弹性，投资机会将更加明显。” 多位研究员一致给予天音控股“推荐”或“买入”评级，目标价看高到17-23元。 不过，有投资人士向记者表示，2G和3G并存时代，变数增大，一则3G手机换代有个推广和接纳过程；二则2G市场目前已经成熟，换机或新购数量增长难以保证。机构研究员强调的“高增长”随意性较大。 而一旦3G商用进程低于预期，券商研究员们基于3G、2G同步增长的业绩及估值判断或需重新论证。