天风策略：外洋波动加剧若何影响少部门公司的牛市？
在此布景下，端午期间，道琼斯下跌4.36%、纳斯达克下跌3.69%、标普500下跌3.9%，欧洲股市也广泛下跌。
当信用周期紧缩的时候，市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期比力悲观，于是市场会不竭杀估值，如下图中的每一次蓝色布景。
更低的预期回报方针，意味着更低的贴现率水平，而贴现率自己对合理估值的判定影响很大年夜。我们用三阶段增长模子模拟蓝筹股未来的理论估值水平，以茅台为例，在其他假设条件一样的环境下，若将贴现率从当前9%的假设降至8%，则理论估值由28倍提升至35倍，若贴现率进一步降至7%，则理论估值提升至46倍。
起首，货币政策和利率变化的标的目的，并不是决定市场估值的充实条件。
Q4关注蓝筹的估值切换
背后的核心在于，18年的信用周期连续向下，直到18年11月才见到最底部。当信用周期紧缩的时候，市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期比力悲观，于是市场会不竭杀估值
同时，在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下，A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要标的目的，并连续对这些公司的估值形成支撑。三月下旬以来，外资的连续流入，并不竭买入这些中报并不太好的白马龙头，背后是外资在全球0利率和低增长的情况下，不竭降低预期回报方针，且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可连续性上的成果。
刚刚曩昔的3月，包含曩昔几年的履历，多次证明了，一旦美股暴跌，或者是进入全球risk off的大年夜情况，短期来看，全球投资权柄的产品，都要整体性降低仓位，从而A股也会被卖出。
1、假期外围波动加大年夜，全球市场有risk off的迹象
核心结论：
IMF下调全球经济增长预期：近期IMF再度下调了2020年全球GDP增长的预期，预计本年全球GDP将萎缩4.9%，比4月份的上一期陈诉中-3%的预期还要低了1.9个百分点。同时IMF对中国经济增长的预期从2020年1.2%、2021年9.2%，相应下调到2020年1.0%、2021年8.2%。
当信用周期起头呈现扩张的拐点的时候，市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期起头乐不雅起来，从曩昔的履历来看，信用周期的拐点领先盈利的拐点6-12个月。于是市场起头呈现估值提升，如下图中粉色布景的前半段时间。
4、下半年的具体配置节奏――Q3继续围绕高景气布局，Q4关注蓝筹的估值切换
那么海内情况的核心变量是什么？
典型的例子是2018年，虽然央行4次降准，同时shibor3个月降落200个BP左右，但是市场整体仍是不竭的杀估值、下台阶。
这其中一个关键因素在于，外资增配A股是长期趋向，且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大年夜。当前外资持有中国上市资产的、占比为5.8%；远低于韩国的34.7%、台湾的38.3%、日本的29.1%。另外，以台湾和韩国市场履历，MSCI纳入“空档期”，外资大年夜概率连续流入，且100%纳入之后，外资还将连续流入2-3年。
9月可能是转换期，进入Q4展望2021年Q1，经济层面的不确定性越来越小，同时从日历效应的角度出发，除去经济预期极差的年份，与经济相关的蓝筹板块容易产生估值切换，从超额收益角度，Q4跑赢概率最高的板块依次包含：家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。
1、外围波动加大年夜，全球市场有risk off的迹象。
2、曩昔两年，全球下跌，多数环境导致外资流出，但随后都是对“少部门公司牛市”再配置的机遇。
所以，展望下半年，虽然外洋仍然存在诸多不确定性，但是敷衍A股，我们仍然维持一个相对尽力的态度，呈现类似18年不竭立异低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌，都可能是对“少部门公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机遇。
向前看，2020年与2018年最大年夜的不同就在于信用周期的标的目的，未来半年大年夜概率信用不会是连续紧缩的，那么对整体市场就起到了类似稳定器的作用。所谓“大年夜盘搭台、发展唱戏”，台子能不克不及搭得住，是个关键性因素。
端午假期几天，外洋一些新的变化，敷衍全球资本市场相对倒霉，包含：美欧贸易战；中美科技战；IMF下调全球经济增长预期；美国12个州因疫情病例激增而暂停从新开放。在此布景下，道琼斯下跌4.36%、纳斯达克下跌3.69%、标普500下跌3.9%，欧洲股市也广泛下跌2-3%。
未来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期，从以往数据回溯的履历来看，6-8月个股的超额收益与中报景气度的相对高低紧密亲密相关，同时思量到目前市场的主要增量资金仍然围绕爆款基金和外资，以及经济恢复情况的不确定性未来一个季度的配置策略仍然以高景气的消费和科技为主。重点推荐5G和数据中心的上游、地产竣工链条等。
中美科技战：根据路透社等多家外媒媒体报道，美国国防部已经决定将包含华为、海康威视在内的20家中国高科技企业列为“中国军方拥有、控制或有接洽”的公司清单，这为美国采纳新的制裁办法奠基了根本。
在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下，A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要标的目的，并连续对这些公司的估值形成支撑。三月下旬以来，外资的连续流入，并不竭买入这些中报并不太好的白马龙头，背后是外资在全球0利率和低增长的情况下，不竭降低预期回报方针，且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可连续性上的成果。更低的预期回报方针，意味着更低的贴现率水平，而贴现率自己对合理估值的判定影响很大年夜。
未来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期，从以往数据回溯的履历来看，6-8月个股的超额收益，与中报景气度的相对高低紧密亲密相关，也就意味着在5-6月越早布局中报高增长的标的目的，超额收益越显著。
9月可能是转换期，进入Q4展望2021年Q1，经济层面的不确定性越来越小，同时从日历效应的角度出发，除去经济预期极差的年份，与经济相关的蓝筹板块容易产生估值切换，从超额收益角度，Q4跑赢概率最高的板块依次包含：家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。
2020年，虽然外围仍然存在诸多不确定性，跳动财经，但未来半年大年夜概率信用周期不会是连续紧缩的，那么对盈利预期和整体市场就起到了类似稳定器的作用。呈现类似18年不竭立异低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌，都可能是对“少部门公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机遇。
因此，同时思量到目前市场的主要增量资金仍然围绕爆款基金和外资，未来一个季度的配置策略仍然以高景气的消费和科技为主。尤其是前期表现一般，但中报又整体高增长的板块，比如5G和数据中心的上游、地产竣工链条等，性价比力高。
4、下半年的具体配置节奏――Q3继续围绕高景气布局，Q4关注蓝筹的估值切换
但在此之后，可能都是我们对“少部分公司牛市”举行再配置的机遇。这其中一个关键因素在于，外资增配A股是长期趋向，且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大年夜：
美国疫情频频，部门州暂停复工：美国12个州因疫情病例激增而暂停从新开放，其中包含得克萨斯州、弗洛里达州、华盛顿州、亚利桑那州、阿肯色州，特拉华州、爱达荷州、路易斯安那州、缅因州、内华达州、新墨西哥州和北卡罗莱纳州。
2018年，外围风险不竭加剧，虽然央行4次降准，同时shibor3个月降落200个BP左右，但是市场整体仍是不竭的杀估值、下台阶。
3、信用周期的标的目的决定了“少部门公司牛市”在可能的外围风险下，调整的幅度和应对的策略
但非论若何，由于全球risk off导致的外资阶段性流出后，可能都是我们对“少部门公司牛市”举行再配置的机遇。
3、信用周期的标的目的决定了“少部门公司牛市”调整的幅度和应对的策略
Q3继续围绕高景气布局
比如典型的18年2月、18年10月、20年3月，当然此间尚有一些短暂的环境类似于此。
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