中小型私募并非总是“小而美”
中小型私募并非总是“小而美” 更新时间：2010-8-20 0:01:11 近期，好买基金研究中心提出了私募基金“明日之星”的观点，推出了十只最有可能在未来跑出好业绩的私募。 近期，好买基金研究中心提出了私募基金“明日之星”的观点，推出了十只最有可能在未来跑出好业绩的私募。从结论上来说，包括铭远、翼虎、展博在内的十只产品都属于中小型私募，历史业绩也大大超越了私募平均水平。这样的结论很可能会让投资者认为，规模小的基金在操作手法以及盈利能力上具有天然的优势，因此业绩也应远远好于业绩较长的、名气较大的、同时规模相对较大的私募。笔者认为这是典型的非专业投资者的误区，其实中小型私募里面鱼目混珠，盲目的选择往往意味着很大的风险。为此，好买基金研究中心统计了近12月以来业绩最差的50只私募基金，我们或许可以从这些数据中看出些端倪。
阳光私募近12月业绩排名后50只产品业绩统计
基金名称
近12个月收益
标准差
最大月跌幅
Sharpe
相关系数
鑫地
-31.29
6.47
-15.68
-0.47
0.73
龙马2
-28.84
8.04
-17.10
-0.33
0.95
国弘1期
-27.14
8.25
-12.67
-0.33
0.85
混沌1号
-25.52
9.15
-20.26
-0.24
0.75
鑫鹏
-24.32
9.47
-19.14
-0.22
0.69
晓牛新动力
-24.27
7.22
-22.42
-0.28
0.83
龙马1
-23.21
8.18
-13.09
-0.25
0.94
民森C号
-22.73
6.43
-17.22
-0.33
0.86
同威1期
-21.62
8.04
-12.16
-0.24
0.89
鹏远核心
-21.61
9.96
-24.02
-0.17
0.97
晓牛一号
-21.45
7.36
-19.71
-0.32
0.89
红山2
-20.70
9.25
-16.98
-0.18
0.85
睿信1
-20.44
8.47
-21.12
-0.20
0.87
红山1
-19.93
9.31
-17.06
-0.17
0.85
创赢1号
-19.48
9.38
-15.60
-0.17
0.80
同威2期
-18.49
7.50
-11.85
-0.22
0.93
盈捷九头鸟3期
-18.47
7.87
-13.63
-0.23
0.77
京福2号
-18.05
9.43
-17.18
-0.15
0.85
长润二期
-17.88
9.51
-23.29
-0.16
0.91
道合2
-17.72
11.77
-19.19
-0.10
0.87
顶石一期
-17.26
8.35
-18.37
-0.15
0.96
时策
-17.23
8.24
-9.68
-0.18
0.85
道合1
-17.18
11.51
-19.47
-0.10
0.88
基业长青之积极进取型
-16.88
9.91
-25.53
-0.12
0.95
智博方略
-16.74
7.28
-14.04
-0.20
0.78
中国优质1号
-16.65
8.37
-17.26
-0.14
0.94
国淼一期
-16.21
12.33
-26.76
-0.07
0.57
塔晶老虎
-16.11
7.11
-16.51
-0.20
0.64
塔晶狮王2
-15.18
6.32
-15.37
-0.21
0.30
证研一期
-15.16
3.96
-9.80
-0.43
0.57
合德丰泰
-14.65
5.53
-14.88
-0.24
0.93
基业长青2
-14.60
9.63
-25.18
-0.11
0.95
塔晶狮王1
-14.48
6.58
-15.43
-0.19
0.31
以太3号
-13.66
4.60
-7.69
-0.32
0.83
乾坤一号
-13.40
6.95
-11.48
-0.17
0.75
隆圣4
-13.21
8.20
-17.33
-0.13
0.74
瑞象Alpha
-13.20
10.01
-17.43
-0.09
0.97
国轩
-12.88
6.66
-13.52
-0.17
0.93
银叶1号
-12.77
5.17
-9.19
-0.23
0.67
金股典
-12.61
9.22
-17.95
-0.10
0.88
民森B号
-12.58
8.42
-11.45
-0.12
0.91
证大增长二期
-12.31
9.68
-22.37
-0.08
0.87
隆圣3
-12.18
8.19
-17.13
-0.11
0.74
茂源1号
-12.11
7.99
-16.63
-0.24
0.95
广金成长
-12.01
10.64
-20.79
-0.07
0.95
证大一期
-12.00
9.82
-22.49
-0.08
0.88
安苏1号
-11.89
3.68
-5.49
-0.27
0.88
长润一期
-11.69
8.20
-19.77
-0.09
0.97
宁博1期
-11.22
5.95
-8.74
-0.17
0.95
隆圣1
-11.15
8.04
-16.19
-0.11
0.77
数据来源：好买基金研究中心，数据截止至2010年6月30日。
从上表可以看出，近12月业绩排名垫底的私募里面，大型私募只有民森一个，共两只产品，占总数的4%。而在好买所统计的私募基金池内，在历史业绩满12个月的245只产品中，大型私募有93只，中小型私募152只，大型私募平均占比37.96%，远高于排名后50名中大型私募所占的4%。因此我们可以判断，就整体而言，中小型私募中在下行风险的控制方面要明显弱于大型私募。同时，排名后50位的私募基金平均波动率为8.15，高出私募平均6.58，平均单月最大跌幅高达16.67%，远超过私募平均11.4%的水平。调研显示，排名最后50位的私募的组合内平均持有股票只数较少，波动性大，业绩与市场的相关性高，基金经理对趋势的把握能力不强。显然，这部分中小型基金相对于私募平均水平业绩表现不佳，投资者需要承受更高的风险。
当然，中小规模基金业绩表现相对较差可能存在多种原因，好买基金研究中心的私募调研显示，中小型的私募基金从公司治理以及操作层面上来讲，可能存在以下几种情况。一是中小型基金往往员工较少，投资方面几乎是基金经理一言堂，一人投资风控一把抓，而业绩的表现与基金经理的投资能力高度相关，集中的表现是基金在顺风顺水的时候业绩突出，而当基金经理的投资风格难以适应当时的市场环境时，净值往往波动很大。二是绝大多数中小型的私募基金在业内名气不大，因此媒体对之的关注度也比较低。换言之，媒体对这些基金的影响力也相对有限。而缺乏媒体监督的私募基金往往意味着更不透明的操作，这对于投资者来说，也是额外的潜在风险。第三，中小型私募由于数量众多，呈现出鱼目混杂的态势，基金经理的投资能力分化严重，不仅众多民间高手水平参差不齐，许多公募转私募的基金经理在对相对回报与绝对回报之间的转变过程中也很容易出现相对较大的失误。第四，在众多的中小型私募当中，不排除某些私募管理人业务线较复杂给投资人带来的困扰。如早期曾有公司主要的盈利模式并非是利用良好的业绩吸引投资者，提取业绩提成，而是以出售旗下的股票交易软件为公司主要的商业模式，这背后可能蕴含一定的运营风险。第五，中小型基金由于人数相较少，往往没有明确的投资体系，调研能力相对较弱，而过于简单的公司架构也会让私募基金在规模扩张的路上增加更多的不确定性。第六，公司架构简单，规模小，盈利不足会使公司人员流动的可能性加大，进一步可能导致私募在不同时期调研与投资能力出现较大的偏差。
综上所述，虽然相对较小的规模有利于私募做出更优异的业绩，但上帝是公平的，事实证明他们也往往更容易出现问题。现在的私募市场呈现一片繁荣的景象，不断的有新星涌现、崛起和陨落。而对大多数投资者而言，最重要的或许不是一定要挑到那颗最耀眼的新星，而是别刚好挑到陨落的那些流星，对资产有效的保护往往可以比大起大落的业绩在相对较长的时期内体现更大的价值。作为投资者，我们需要考虑更多的是对一位基金经理投资逻辑的理解，体系的稳定以及业绩增长的持续性，我们需要思考更多的是隐藏在业绩背后的动力，而不是业绩本身。无论如何，过度追求短期高收益，盲目的偏爱中小型私募是不可取的，毕竟投资是一项相对长期的业务，而对于投资流动性较差的私募信托产品来说更是如此。