曹紫涛国泰君安：已经跌了11.9%离底部还远吗？
曹紫涛国泰君安：已经跌了11.9%离底部还远吗？ 更新时间：2010-11-21 9:50:27 本周市场承上周跌势，空头乘胜追击将成果扩大到2806点才在买盘的推动下将上证综合指数收在2888点结束本周交易。在投资者对全球可能结束量化宽松货币政策的预期下，美元开始逐渐走强，大宗商品价格暴跌，加之爱尔兰债务危机，使得上证综合指数在短短七个交易深幅下跌11.9%，深成指下跌14.8%，受此牵连的金融、有色、煤炭等板块一改前期强势，反而成为市场空头的主要抛售对象，但是这些估值仅有10倍PE的银行，15倍PE的煤炭而言，均已经处于历史性的最底部位置，它们的下跌空间已经不大，我们离底部还会远吗？
先从爱尔兰的债务危机说起。引起本周国际市场大幅下跌的爱尔兰债务危机事件已经不比当时希腊债务危机对市场的影响。昨天，爱尔兰央行行长表示，爱尔兰政府与欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织官员谈判可能会以爱尔兰获得数百亿欧元贷款而结束。受这一利好消息影响欧美证券市场将前一交易日的失地全部收复。
从爱尔兰的债权市场表现来看，早在10 月底的时候，爱尔兰国债收益率就已经开始突破上行了，形势已经发生变化，美元指数滞后了一周左右才开始反应，不过从CFTC 的欧元头寸来看，10 月中旬欧元多头头寸就开始下降，而空头头寸开始上升。所以外汇市场其实早在10 月份中就已经悄然发生变化了，只不过传导到价格上来滞后了一些。
爱尔兰的国债收益率已经从一周前开始下降，并且欧元区已经开始有所行动，而且欧元区现在已经有了救助的机制，我们认为爱尔兰的问题将逐步缓和，这波美元的反弹恐怕快要暂时告一段落。并且从这一段时间美元的Libor 利率来看，并没有变化，不像4、5 月份希腊债务危机时大幅跳升，说明全球流动性还没有问题。
关于新兴市场面临的通胀问题，印度在年初通胀飙升后连续加息和提升准备金率，而印度股市提前反映下跌了12%。并且在78 年到80 年美国通胀大幅抬升，美联储大幅加息的背景下，美国股票市场也经历了3 次对应的调整，幅度在13%‐15%之间。
11月17日国务院常务会议研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施，称将采用包括进行临时价格管制、打击投机等措施来抑制物价上涨。
我们认为，价格临时管制措施首先告诉市场：政府对于未来的通胀预期和判断正在上升，而且政府认为通胀对经济稳定造成的风险也在增大，因此政府对此的重视程度也在上升。其次，这一措施告诉市场，政府短期内缺乏快速有效遏制通胀上升的手段，因此可能只能采取一些非市场化的手段来应对通胀的压力。最后，这也显示了“反通胀”将成为未来一段时间内政府经济工作中的一个重点内容，与此对应，其他政策目标的重要性程度将有所下移。
短期少量价格管制对于经济和通胀的影响都不会很大。因此总体上还起不到打压通胀的作用，而大宗商品由于实际需求的存在，现货价格将继续保持坚挺，而期货价格由于金融投机活动受到抑制可能出现下跌，但是由于期货不可能偏离现货价格过多，因此大宗商品价格将很可能较快触底反弹。
但是，对于股市而言，由于政府对于通胀和增长之间侧重点已经发生一定变化，股市的预期也将随之改变，总体上说，原先通胀预期对于股市而言是利好，而现在由于担心政府出台更严厉的通胀抑制措施，通胀预期上升对股市而言将成为利空。也就是说，尽管我们预期大宗商品包括农产品价格可能会继续上升，但市场预期对此将变得难以乐观对待。
操作策略上，A 股市场短期内12%的调整已经足够反映对于通胀和紧缩的担忧了。这是一波扭转市场错误预期的调整，并且摆向了另一个极端。考虑3%的风险溢价加10 年国债收益率，现在可以支撑差不多15 倍的估值，考虑明年利润增速20%，现在的估值已经合理。中期内通胀会继续演化下去，不过调控的效果在于短期内能够抑制物价的上涨，从07年中和08 年初物价行政调控的经验来看，CPI 上涨势头都在短期内得到控制，并且同期国际农产品价格上涨也明显减缓。现在，国际农产品价格又出现了较大的跌幅，再结合国内对于物价的行政调控手段，短期内可能出现通胀低于快速升温的市场通胀预期，这可能会成为市场的上下波动的一个重要因素。
从行业配置上看，市场总体上还是将呈现各个行业板块轮番调整的总体局势。在市场预期变坏，但是流动性还较为充足有一定保障的调整前期，部分中小盘股、科技股、中西部开发概念和消费医药股将仍将维持相对坚挺的走势。
CFTC：
CFTC，美国商品期货交易委员会的简称.CFTC是依据1974年商品期货交易委员会法案建立起来的美国政府机构。它的作用在于确保期货市场公开和有效的运转。 CFTC保护投资者，避免是他们受到价格操纵、非法交易和欺诈的威胁。