中投“浮亏”短时间内不会扭转
中投“浮亏”短时间内不会扭转 更新时间：2010-9-4 7:05:58 近日,美联储批准了中投公司大约占摩根士丹利股本9.86%的到期强制转股债券转为普通股,这一消息让大摩股价上涨了1.1%。这一协议源于2007年底中投和大摩达成的投资协议,中投购买了大摩面值56亿美元的强制可转债,优惠之处在于享受高达9%的年息,但是被要求在31个月强制转为股票,转换价格至少为每股48.07美元。 中投这笔投资亏损较重,但客观地回望这场交易,就会发现错误的基点是对系统性风险的预判。就56亿美元可转债而言,获得13美元的利息,以原来的债数量转股数量的转换单元20.8而算,变成1.16亿股,那么每股的价格将是59美元,而这是事前协议股票转换价格区间为48.07―57.68的上限,也就是说,假定大摩股价不发生严重态势下,这是稳赚不赔的。但是,系统性风险发生了,美国发生了大萧条岁月后最严重的金融危机,大摩最惨时跌去了78%的市值。 金融危机不仅让中投淡化了对金融资产的关注,将重点转向能源、矿产、房地产等实体经济投资领域,同时金融危机带来了游戏规则的改变,美国人通过了新的金融改革法案,加大了投资审查和信息监管,这使得中投自觉地减少了类似于投资大摩这样的“重头交易”,变成了一个高度分散的谨慎型投资者,以散“胡椒粉”的投资风格在全球各个区域购买资产。 不过,由于对大摩投资被认为是中投“标志性之役”,中投希望它能快速摆脱浮亏状态,所以在大摩股价企稳时,中投有意识地增持大摩,以数量分摊的方式降低每股成本,使得每股成本降低到32美元左右。增持随后又发生多次减持,保持对大摩的股本在10%以下,避开美国的监管要求。 现在大摩股价为25.41美元,这意味着中投亏损约为20%左右。大摩最近2个季度财报显示,其增长势头不错。第一季财报转亏为盈,不久前第二季报告显示每股收益1.09美元,净利润14.4亿美元,高于市场预期。这也大大提升了大摩股票价格,中投择机多次减持,“点位”拿捏似乎不错。 问题在于,中投持有的大摩股本是一种长期行为,还是会持续地完全抛售?是否大摩的盈利能力会将股价带到32美元以上,让中投最终摆脱浮亏?坦率地说,我们认为,大摩在较长的一段时期内都不太可能使股价上涨20%。原因有多重,一个是美国的经济增长可能没有想象得那样乐观,经济增长的调低自然带来金融市场活动的下降。另外,在美国这一轮经济拯救中,高盛和美林是最大的赢家,高盛独特的政界资源总让其具备极大的优势,而美洲银行是美林的拯救者,提供美林更多的客户资源和资产,而大摩的注资者是日本三菱日联。 美林的利润虽然比大摩少,但其税前利润率是16.7%,大摩只有7.8%,美林是其2倍多。如果金融活动放缓,相当于总的蛋糕缩水,而大摩的优势反而下降,这对投资大摩是不利的。最近,大摩的全球财富管理客户不断挪走他们的资产,第二季度已经挪走了55亿美元。所以,我们认为,中投如果依靠固定持有、依靠大摩的利润上升来打赢“浮亏翻身仗”,则需要耐心。因为这笔浮亏存在的时间会比想象的长得多,相反,也许用灵活的波段操作来应对更妥当一些。