纺织服装:上海迪斯尼将于6月正式运营
类别：行业研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-05-23
一周行情回顾及观点
2016年4月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长0.7%,增速较上年同期低1.4PCT,较上月高4.5PCT;销量同比增长3.5%,低于上年同期6.1PCT,低于上月4.7PCT。
国储棉轮出进入第三周,维持高成交率,但出库量有所下降,储备棉成交进口棉和国产棉价格分化:国产棉成交价格持续下降,进口棉成交价格持续增长。纺织企业成交占轮出总量持续下降,纺企棉花库存过低的压力得到有效释放,贸易商的作用越来越大。预计至少还需要10个左右的交易日,储备棉轮出成交或许才能降温。
上海迪斯尼乐园目前已经进入试运营阶段,核心区开放23天共接待96万人次游客,其中“五一”小长假接待了11万人次,并且将于6月16日正式开营。目前游客以上海本地以及周边的江苏、浙江、安徽三省为主。未来随着一期正式开营,二期开发落地,有望持续带动迪斯尼IP周边商品销售,我们建议关注相关上市公司:梦洁家纺、龙头股份。
行业公司新闻动态
唯品会一季度收入放缓,数据逊于市场期望;H&M4月销售同比增长5%;维密母公司已收回在华经营权;Burberry去年利润跌10%,定目标将省1亿英镑;eBay推出虚拟现实购物应用。
探路者定增完成认购缴款、复牌;南极电商10转增10股,筹划重大事项,涉及收购大数据行业资产,停牌;梦洁家纺第二期股权激励计划向29名激励对象授予264万份股票期权,行权价格7.23元;伟星股份第二期股权激励计划行权价格调整为4.47元/股;凯撒股份1000万元设立全资子公司凯撒网络,发行股份及现金收购天上友嘉100%股权已完成过户;美年健康发行股份收购慈铭体检72.22%股权新增交易对象1名、募集配套资金增至20.4亿元投资新项目产业并购。
步森股份控股股东质押2480万股,占17.71%;常山股份第一大股东质押7200万股,占5.66%。
行业数据汇总
328级棉现货12530元/吨(+0.06%);美棉CotlookA69.35美分/磅(+0.80%);粘胶短纤13340元/吨(+0.60%);涤纶短纤6743.33元/吨(-0.54%);长绒棉21700元/吨(-0.46%);内外棉价差-1332元/吨(+4.63%)。
一周行情回顾
上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.06%、涨0.59%和涨0.11%。纺织服装板块跌0.57%,其中纺织板块跌0.18%、服装板块跌0.85%。个股方面,金鹰股份、大杨创世、嘉欣丝绸涨幅居前,探路者、三毛派神、伟星股份跌幅居前。
根据中华全国商业信息中心的统计数据,2016年4月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长0.7%,增速较上年同期低1.4个百分点,较上月高4.5个百分点;销量同比增长3.5%,低于上年同期6.1个百分点,低于上月4.7个百分点。
本周是国储棉投放第三周,国储棉轮出依然保持较高的成交率,除了19日成交率为99.89%以外,其他轮出日均达到100%的高成交率;国储棉轮出底价持续下调,第四周略有提升:第一周起拍底价12021元/吨,第二周起拍底价11931元/吨,第三周起拍底价11839元/吨、下周成交低价11884元/吨。据中国棉花信息网统计,截至5月19日,储备棉轮出累计成交379685.59吨,进口棉成交总量:231811.91吨,成交率:100.00%。国产棉成交总量:147873.68吨,成交率:98.42%。分析近三周以来国储棉成交情况,可知:1)储备棉日均成交量逐步缩减;19日成交相比3日国储棉轮出第一天下降了15.22%;2)储备棉成交进口棉和国产棉价格分化:国产棉成交价格持续下降,20日成交价格比4日下降1.86%,同期进口棉成交价格增长2.15%。
对比近两周的成交结果发现,纺织企业成交占轮出总量的比例出现下降。轮出第一周(5月3-6日)纺织企业竞拍成交比例67.03%,第二周(5月9-13日)纺织企业竞拍成交比例65%。随着纺企棉花库存过低的压力得到有效释放,贸易商的作用越来越大。另外,储备棉竞拍成交价也有所下降,最高加价幅度振荡减弱。5月17日,储备棉轮出成交均价12252元/吨,当日最高成交价14110元/吨(进口棉),最高加价2900元/吨,而轮出第一周最高加价普遍在3000-4000元/吨。
从时间上来看,5月3-6日一周竞拍的储备棉基本出库,部分纺企已经用上了储备棉,但这10多万吨棉花并不能让用棉企业解渴,有市场人士测算至少再有40-50万吨储备棉出库才能满足纺企实际需要,从目前的出库量来看,至少还需要10个左右的交易日,届时储备棉轮出成交或许才能降温。从纺织企业的反映来看,储备棉成交价较现货优势明显,特别是地产棉、国产棉,10500-12000元/吨的价格保证纺企纺C32S、C21S纱有一定利润,新疆棉现货有价无市的现象越来越明显。
对于贸易商竞拍比例上升的原因,一方面纺企和用棉企业现金流普遍比较紧张,经过10多天的竞拍,采购原料资金占压越来越多,需要等待纱布、服装回款才能继续购入原料,而大部分贸易商采取为纺企代拍、垫付资金、融资等方式竞拍储备棉,因此资金运转比较快,效率高,讲究快进快出;另一方面,一些规模比较大、资金充裕的贸易商有竞拍存货的现象。
龙头股份:品牌销售向好带动营收恢复性增长
龙头股份 600630
研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-04-01
事件描述
龙头股份(600630)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入42.63亿元,同比增加3.30%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增加27.51%。基本每股收益0.19元/股,同比增加26.67%。2015年利润分配预案:以年末总股本42,486.16万股为基数,拟向全体股东每10股派发现金红利0.58元(含税)。
事件评论
品牌销售向好,带动营收恢复性增长。公司业务以品牌销售和国际贸易为主,受订单转移等因素影响,国际贸易业务实现营收22.27亿元,同比基本持平;受报告期中品牌销售增长(+4%)影响,2015年公司营收实现恢复性增长。公司的品牌业务以自有品牌为主(占品牌收入的93%),授权品牌业务规模增长是品牌销售增长的主要影响因素。2015年,公司获得了“三枪迪士尼”、“Navigar”、“bagutta”等品牌授权,实现授权品牌业务增速高达1690%。
加大线下渠道创新,成立电商事业部打造立体营销渠道。在行业整体渠道布局扁平化的趋势下,公司一方面主动削减代理商层级,另一方面调整线下商铺结构,关闭低效店铺、加大直营占比。2015年,公司共新开/关闭直营店243/110家、加盟店31/62家,净开店102家。2015年,公司直营店实现营收8.03亿元、同比增长0.48%;受关店因素影响,加盟店实现营收2亿元、同比减少12.47%。在线上消费占比提升的背景下,公司成立电商事业部,实现线上线下渠道互补,2015年线上销售占比提升3个百分点至13%。
内外贸联动,推进降本增效策略。公司借助外贸采购渠道优势,进行棉纱自营进口,满足品牌内贸业务原材料需求、降低生产成本。受面料销售毛利率提升、棉纱等原材料成本价格下降等因素影响,2015年公司综合毛利率维持升势,同比提高0.78个百分点至19.89%。此外,公司在康桥制造基地实施工艺流程优化、天然气锅炉改造等推进技改升级、扩大盈利能力。
探索渠道运营新模式,压缩管理费用。为进一步降低渠道费用、提高终端销售效益,公司针织事业部启动“外埠地区办事处+加盟商”渠道模式,压缩代理商层级、强化终端控制,部分地县级城市管理费用得到有效控制。2015年,公司整体期间费用率为18.55%、同比微增0.62个百分点。
出资设立时尚定制公司,拓展业务新增长点。公司拟以自有资金出资1,530万元与关联人纺织集团共同投资设立时尚定制公司,出资额占注册资本的51%。借助原有供应链和渠道优势、加快拓展个性化定制业务,有利用公司做大核心主业、发挥集约和协同效应、拓展业务新增长点。预计2016-2017年每股收益为0.21元、0.29元,对应目前估值为101倍、73倍,维持“买入”评级。
大众交通:投资海淘平台,风险与机遇并存
大众交通 600611
研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-15
事件:大众交通(600611.SH)11日公告其将出资1.1亿元认购上海淘玺电子商务有限公司14.47%增发后股权,并成为上海淘玺第四大股东。
交易分析-PS估值5.4倍:上海淘玺15年实现收入1.4亿元,亏损733.8万,原有股东包括上海滢承、上海乔渡、上海盛羲、纪源投资,上海滢承是第一大股东(49.9%),本次1.1亿元的交易发生后大众交通以14.5%的股权占比成为第四大股东,倒推公司估值约为7.6亿元,PS估值约为5.4倍。
自营B2C模式的美购平台:上海淘玺的跨境电商业务主要分为两个部分,一个是通过自有移动APP“美购网”平台销售商品,另一个是在上海官方跨境电商平台“跨境通”上以“美购皇家空港”的卖家身份销售商品,模式为自营B2C,依靠商品的差价盈利。根据我们的抽样对比,美购平台在导流阶段具备一定价格优势,并通过“拼洋货”方式试图扩大销量与影响力。
美购模式缺创新,短期盈利存难度:美购平台作为当前非常典型的一款跨境进口B2C移动平台,符合移动互联网消费的趋势;但从销售种类和模式上来看,与其他海淘平台并无显著创新。我们认为中国进口跨境电商在经历了过去2年发展,基本已形成各类模式的领军者,未来用户大概率会向主流平台的逐步集中,从这个角度看,美购的方向可能有两种,一是寻找切合自身的商业模式和定位,即做精;二是获取更多资金打造综合平台,争取做成行业第二个考拉。但无论哪一种,小型跨境平台短期实现盈利都存在一定难度。
跨境新政下的风险和机遇:或将面临16年4月出台的跨境新政,税收和监管尺度的变化可能会给美购带来风险,但新政出台后上海口岸在跨境业务发展的优势可能也将给公司带来机遇。
投资建议:投资海淘平台短期对公司业绩不会造成重大影响,考虑2016年迪士尼开园对公司主业带来的提振效应,预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.6%、7.5%、7.1%,净利润增速分别为15.1%、11.2%、8.8%。首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价13.5元。
风险提示:跨境电商政策低于预期。
强生控股:集团完成改制,整体上市值得期待
强生控股 600662
公司是一家以出租车运营为主业务的上海本地公用事业龙头。主要经营出租汽车运营、汽车租赁、汽车服务、旅游、房地产开发等业务。公司拥有出租汽车近13000辆，约占上海市出租汽车总量的25%，是上海乃至中国最大的出租汽车经营商。公司以“乘客至上、信誉第一”为宗旨，是我国首家通过ISO9002质量体系认证的出租汽车公司。公司还是上海最大的汽车租赁企业，致力为各类大型会务与赛事，知名企事业单位，高星级宾馆等客户，提供高档会务和商务用车服务。同时承接婚庆、旅游用车业务、以及青年自驾族亲睐的便捷经济型租赁业务。公司控股公司-强生汽车修理公司，是上海汽修行业知名品牌，几十年来始终以技术精湛、质量过硬享誉沪上，规模位居上海汽修行业第一。公司拥有的“翡翠公主”号游轮，被改造为黄浦江上第一艘餐饮游轮，受到中外宾客的欢迎。公司先后被授予全国文明服务示范窗口、全国用户满意服务企业、上海市文明单位、上海服务名牌、上海著名商标、上海市安全生产标兵单位、上海市社会治安先进单位、上海计量物价信得过单位等荣誉称号。
界龙实业：凭借区域优势,期待联姻迪士尼
界龙实业 600836
公司主营包装印刷，广泛涉足房地产开发、金属制品(轴承钢丝)、食品、稀土研磨材料、商业贸易等产业。公司主业包装印刷业发展迅速，实力雄厚，有9家专门从事各类包装印刷、书刊、报纸、商业票据及印刷器材的生产企业，已形成规模经营。公司承印的印刷品在国内外屡获金奖，其中，高档画册《锦绣文章》成为胡锦涛主席访美时赠送耶鲁大学的首要图书。“界龙”平版印刷工艺制品自2004年起连续多年被评为上海市名牌产品。2008年界龙获评上海市著名商标。
豫园商城:获益金价上行及迪士尼开园
豫园商城 600655
研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2016-04-01
黄金饰品业务战略布局坚定执行,成效显现。公司营业收入同比下降8.36%,黄金饰品收入下滑9.4%,其中以上海黄金交易所席位代买黄金业务下滑42%,剔除其影响黄金饰品销售业务同比下滑1.2%,总体来看公司黄金珠宝业务战略效果显现,主要体现在:1)扩大高毛利产品,报告期公司毛利率为11.47%,同比提升1.16个百分点,其中黄金珠宝业务毛利率提升0.89个百分点,毛利润增加3000万元;2)加快双品牌在西南区域的直营发展,报告期四川地区实现收入4.28亿元,同比大幅增长21%,业务占比提升0.55个百分点至2.39%。
人工费用上升及地产/矿业投资收益下降,拖累当期业绩。报告期公司归属净利润同比下降近20%,主要基于两点:1)工资上涨至费用率大幅提升,报告期销售与管理费用同比分别提升13.49%和13.14%,在财务费用基本持平下推高期间费用率上升1.4个百分点,费用高企除店铺基础运营管理费用上升外主要在于人工工资上涨,报告期人工费用同比上涨13.03%,增加费用额为7763万元;2)投资地产和矿业项目投资收益下降,公司间接持股中北地产30%股权,报告期内由于中北地产结算进度原因,净利贡献同比下滑55.78%,额度下滑1.82亿元;公司持股招金矿业25.73%股权,因金价下行致使报告期净利贡献同比下滑34%,额度下滑4117万元,综合来看报告期投资收益下滑约20%。
复星快乐时尚平台,商旅外延稳步推进。作为复星快乐时尚平台,商旅项目积极推进:2015年12月沈阳豫珑城项目开业(10万平),积极推进上海豫泰确诚商业广场(豫园二期,14万平)开发,已完成两轮征询。完成对日本新野度假村100%股权收购,并联合复星国际、中国动力基金共同出资,间接持有加拿大太阳马戏团2.828%股权。
投资建议:主业夯实,商旅外延奠定成长基础,获益金价上行与迪士尼开园。公司黄金主业在消费低迷下经品牌与区域战略调整,实现较稳健增长,且公司非公开增发开拓黄金珠宝全产业链互联网平台项目,将继续强化黄金主业基础;同时,豫园一/二期+沈阳豫珑城+日本星野为公司打造梯度化、多元化商旅外延布局,奠定长期成长基础。此外,金价上行将有利于参股公司招金矿业业绩提升,迪士尼项目将提振上海商业客流,公司有望实质收益。我们预计公司2016-2017年EPS为0.70和0.77元,对应PE分别为19倍和17倍,维持“增持”评级。
哈尔斯:Q1触底回升,品类、渠道、大客户并驱未来业绩继续向上
哈尔斯 002615
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-04-26
2015:美澳市场增长较好,国内与迪士尼合作促营收,子公司仍有亏损。
(1)国际市场:实现营收4.01亿元,同比增1.31%,占比53.57%,其中美澳市场占比71.59%,营收同比增长20.99%。公司不断加大对国际主流大客户的维护及拓展,北美市场KA客户销售持续稳定,拥有客户年销售额超过2000万美元1家,超过500万美元2家。
(2)国内市场:实现营业收入3.48亿元,同比增5.75%,占比46.43%。2015年公司加强渠道建设,与迪士尼签约,获得迪士尼旗下各项知名卡通的形象授权,2015年9月来陆续铺货,至2015年末销售额2522.58万元;公司还与国家登山队签署战略合作协议,就推广户外市场渠道进行积极布局。同时国内各渠道营收良好,传统商销售额(占比69.40%)、电商渠道(占比18.26%)、礼品渠道(占比9.12%)同比分别增长3.58%、23.19%、1.68%。
此外,在子公司层面,2015年三家子公司业绩出现亏损,杭州哈尔斯、安徽哈尔斯、永康哈尔斯分别亏损0.24、0.01、0.05亿元,亦成为当年拖累。
原材料价格下跌提升毛利率。
公司主营金属类制品,受原材料价格下降影响,公司综合毛利率2015年30.39%,同比增1.43pct,2016年Q1继续提升至30.74%。2015年分产品来看,不锈钢真空保温器皿占比87.96%,毛利率31.79%,同比增1.69pct;不锈钢非真空保温器皿毛利率27.59%,同比增0.62pct;其他产品毛利率24.47%,同比降2.81pct。
费率来看,2015年,财务费用减少15.43%,但受支付迪斯尼、国家登山队、洛可可设计公司等的合作费用、职工薪酬、产品推广、电商平台推广增长等原因影响,公司销售费率增11.30pct;受内职工薪酬、研发费用(增24.33%)、中介服务费增长影响,管理费率增13.35pct。
投资建议:公司产品品类、渠道类型、大客户开拓,等多因素共同驱动业绩触底回升,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为0.70、0.90亿,同比增87%(收入增长、低基数)、30%(收入增长,子公司止亏,净利润率提升),对应1.82亿的股本,EPS分别为0.38、0.50元,当前股价对应PE分别为71、55倍,目前总市值50亿、流通市值28亿。首次覆盖,给与“增持”评级。
锦江投资:主业维持平稳,迪士尼叠加国改迎来良机
锦江投资 600650
研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2016-03-25
锦江投资15年年报披露:2015年公司实现营业收入21.92亿元,同比上升0.46%;归属于母公司所有者的净利润2.22亿元,同比上升3.45%。
拟每10股派发现金股利人民币2.50元。
主业整体表现平稳,毛利率受低温板块影响小幅下降:2015年公司车辆运营板块收入11.91亿元,同比微降1.41%,毛利率较去年增加3.4个百分点达28.86%,仍旧为收入毛利贡献最多的板块;汽车销售板块收入增长13.42%,毛利率微跌0.15点与去年几乎持平;低温物流受尚海冷库转型、客户清退和收氨除霜影响,收入锐减24.86%,毛利率亦减少17.75个百分点仅剩13.60%。但由于低温物流板块占公司收入与毛利比重较小,公司整体业绩较为平稳,全年综合毛利率19.19%,较14年下降1.15个百分点。
迪士尼年把握机遇,积极扩充商旅车运力:公司作为上海高端商务租车市场龙头,目前商务包车总量已达到1500余辆,大客车新增商务班车60余辆。
2016正值迪士尼开园,合理的运力扩张有助于消化旅客需求。
1万吨综合冷库建成,低温物流业务转型升级:公司在吴淞新建的1万吨综合冷库已进入了试运行阶段,尚海冷库等低温物流企业也在进行转型改造工程。目前公司拥有自有和租赁冷库规模超过12万吨,新建与改造产能投放之后,仓储与配送能力均较为充足。
三角度受益上海迪士尼开业:上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司将在多方面获益于迪士尼的开幕:1)公司母集团锦江国际直接参股迪士尼中方股东申迪集团,位列第二大股东;2)预计上海迪士尼16年将迎来1200万人次左右客流量,尽管在出租车运力受到政策管制情况下,出租车运营收入难以获得直接提振,但商旅租车业务将显著受益;3)公司具有较强的冷链物流业务能力,有望受到迪士尼的餐饮酒店业需求带动。
投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为7.7%、6.2%、6.7%,净利润增速分别为7.0%、6.4%、7.6%,考虑公司多角度受益2016迪士尼开园,并有望在持续推动的上海市国企改革中获得利好,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为45.6元,相当于2016年106倍市盈率。
风险提示:迪士尼业务拓展低于预期
申通地铁:轨交成本刚性上升,融资租赁快速扩张
申通地铁 600834
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-29
投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000万、3000万),因此公司整体毛利率同比下降5个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400万。尽管2015年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69亿。
一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。
同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7个百分点至6.55%。
融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015年,公司融资租赁业务新增3个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800万元),合计融资租赁业务规模6.44亿元(签约6.44亿元、实际投放5.03亿元),营业收入4620万,同比大幅增加253%。
从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。
维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.17元和0.18元,维持“增持”评级。