上市公司研究文章使用说明：
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本文作者：铁牛哥，现任术道有方研究中心研究员
技术结构判断：未来一年光明乳业股价波动区间技术结构推演测算16—25元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
股价走势图（前复权）
公司简介
光明乳业股份有限公司，成立于1996年，是由国资、社会公众资本组成的产权多元化股份制上市公司。从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售等业务，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业业务渊源始于1911年，拥有100多年的历史，逐步确立以牧业、乳制品的开发、生产和销售为主营业务，是中国领先的高端乳品引领者。
股权分布
最大股东是光明食品集团有限公司占51.62%，十大股东中有两个是个人持股，社保基金和中国人寿保险均有两项投资产品选择持股，中央汇金资产管理有限责任公司和中国证券金融股份有限公司也选择持股。
商业模式
公司主要从事各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送等业务。公司主要生产销售新鲜牛奶、新鲜酸奶、常温酸奶、乳酸菌饮品、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油、冷饮等产品。上游主要是饲料和兽药，下游为乳制品生产。拥有生产到销售较为完整的产业链。
财务分析
公司主营乳制品制造业，主要是鲜奶、酸奶等乳制品占比89.03%，其次的牧业占7.4%。
不断提高产能和原奶自给率，完善产业链，带来营业收入稳定增长。17年的毛利率下降主要原因是原材料价格同比上升及收入结构发生变化。18年的营业收入下降主要原因是液态奶营业收入同比下降 9.66%。19年毛利率下降主要原因是收入上升带动成本上升。
应收账款较高是因为公司作为制造销售企业，有提前铺货打开市场的行为，所以应收账款较高。上游多为兽药企业，上游的话语权较低，因此应付账款较高。
作为养殖销售企业成本较高，通过不断研发技术研发完整产业链提高了收入，净利润一直较为稳定，18年的下降主要来自收入的下降。17年的经营活动产生的现金流量净额减少主要购买饲料兽药，和人工成本的现金增加。净利润和经营活动产生的现金流量净额差距一直较大的原因是企业的预收款项较高。
销量上升带来了利润的上升，18年收购牛奶棚和益民一厂导致资产增加，且收入减少导致18年后roe的下降。19年净利润有所回升。
伴随产业链的完整，以及下游奶制品的种类增加，公司不断加大原材料的采购造成存货的上升，公司景气度好。存货周转率高，存货占用资金水平低，流动性较好。
结语
该公司因为是奶制品企业，主要产品是各类奶制品，营业收入呈上升趋势，产业链的完善，下游产品的增加，以及物流配送的优化带来的可在全国范围销售的能力。该企业曾是中国第一奶企，和伊利蒙牛竞争失败变回地方企业，但拥有自有奶源的优势，不断发展技术，拓展下游产业，重新布局全国。
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