10月27日伊利公布了三季度经营业绩：前三季度营收935亿，增长10.42%，净利润80.6亿，增长1.47%，扣非净利润75.8亿，增长0.45%；其中第三季度营收302.9亿，增长6.72%，净利润19.3亿，下降26.46%，扣非净利润16.9亿，下降33.27%。
对于这样的三季报，在投资者中可以说是暴雷的一个季度，你说前两个季度利润都增长得不错，第三季度利润突然大幅下降，你说这不是暴雷，那是什么？
次日早盘伊利直接奔往跌停！
公司第三季度利润大幅下降主要是：市场竞争激烈，2022 第三季度销售费用投入较同期增加使得净利润减少。
在利润表里我们看到第三季度销售费用57亿较去年同期 44亿增加13亿，大幅增长了30%，远高于营收6.66%的增长，这是第三季度利润大幅下降的主要原因。
在调研纪要里公司对第三季度费用大幅增加也作出了解释：
公司三季度的销售费用率有一定的提升，请问销售费用率提升的原因是什么？销售费用率的提升，更多来自促销还是品牌投入？四季度销售费用率大概如何呢？公司未来销售费用率是否有缩减的空间？
回答：
对于三季度而言，液奶的动销有所减弱，这使得液奶相关的销售费用率发生了被动提升；从各个事业部来看，除了液奶事业部费用率的被动提升，其他事业部的销售费用率还都是稳定的。同时，因为奶粉、奶酪等费用率相对较高的业务的占比的提升，也从结构上拉升了公司整体的费用率水平。另一方面，公司的销售费用率都是按照权责发生制进行会计处理的。由于疫情的原因，一些本来要在上半年播出的综艺节目没有办法录制和播出，所以推迟到了三季度进行投放，因此三季度在报表上体现也相对多一些。
前三季度，公司确实看到了疫情带来的挑战，所以在资源有限的情况下，我们还是将更多的资源投入到价盘稳定和品牌建设方面来。对于公司未来品牌的投放方向，我们依然本着长期主义的原则，去进行更精准的投放。同时，我们也会积极顺应营销环境因势而变，根据行业动态进行及时的调整。一方面，更多应用新媒体营销等手段，加强与消费者的情感共鸣；另一方面，也会进行精细化的投放，提升投入产出比。
从四季度来看，由于去年四季度公司在冬奥方面有一些一次性的费用投放；同时今年四季度收入会有一定的恢复，也会更好体现规模效应，因此今年四季度，销售费用率方面预计会有一定的下降。从今年全年来看，各个事业部的费用率水平是基本平稳的，只是综合起来会略有提升。
明年，我们也会综合考虑疫情、消费者渠道偏好和投入转化等因素，我们预计销售费用率是有望下降的。
从这份调研纪要来看，今年第三季度销售费用的大幅增长也算是一个比较异常的一个季度，由于疫情的影响，打乱了公司正常的费用投放，所以只看单季度来评估公司的经营业绩并不可靠，我们只能看今年前三季度企业的经营业绩，营收增长10.4%，利润增长1.5%，这个经营业绩如果是在正常年份，那这份经营业绩属于很一般的那种，但2022年是个非常困难的一年，营收能够保持10%左右的增长算是不错的了，利润短期受到费用投入过大，导致利润增速放缓，这是由于市场竞争较为激烈与公司需要巩固自身竞争力的结果，过度关注短期 意义并不大。
下面再来看下其它指标：
1、毛利率：今年第三季度毛利率30.77%较去年同期35.62%下降4.85%。
2、运营能力：今年第三季度应收账款周转天数6.96天较去年同期6.05天变化不大；存货周转率1.95次较去年同期3.16次有所下降。
为什么存货周转率会下降，我在《全面解读伊利股份2022半年报》已经作为解读：
存货
今年中报公司存货114亿较去年同期68亿，大幅增加46亿，主要是库存商品、半成品所导致的。
今年中报
2021年中报：
为什么今年公司存货会大幅增长？一方面是公司今年并购了澳优乳业，产生了22亿的存货，另一方面由于疫情影响公司的供应链还是会受到影响。
再来看看存货周转天数今年中报44天较去年同期37天仅增加了7天，还是过得去的。
其余指标分析：略。
总结：
这份总结是当年在写年报时的总结，半年报也引用了，现在三季报仍然继续引用。在今年疫情如此严重的情况，公司今年中报业绩表现算是非常不错的，现在目前公司24倍左右的PE，在目前现阶段如此低迷的市场并不算是便宜的，而且对于已经比较成熟期的乳制品行业，这个估值你很难赚到估值提升的机会，我还是引用年报时的总结：
公司在乳制品行业中具有较强的竞争优势，但还没有形成非常深的护城河，在消费品中也没有形成品牌上的溢价权，所以我把公司定义为拥有优秀管理层的“二流”公司，对于这样的公司估值上我是不会给予估值溢价且目前乳制品行业算是已经进入成熟期了，现在公司估值处于历史估值中低位区域，在我眼里2300亿市值的伊利仍然不够具备非常大的吸引力，1800亿市值我有可能会感兴趣，按目前净利润87亿来算，PE18倍左右，股价24元，也就是历史股价最高峰50元的一半。
以上观点仅做参考，不做为投资建议